电子行业:PCB、消费电子、LED中报总结

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:郑震湘 日期:2018-09-14

PCB板块整体:相对涨幅居前,兼具板块和公司成长性与确定性,下游主题丰富。年初至今,PCB板块下跌1.9%,同期上证指数下跌17.34%,横向比较来看,PCB行业相对涨幅在电子行业中居前。PCB公司板块主要由业绩驱动,此外与成长逻辑相对稳健、以及市场偏好高确定性品种相关。估值角度看,当前PCB板块的PE(TTM)估值为36倍,低于15年牛市时期峰值和17年底约45倍估值,但2016-2017年PCB板块新上市次新股估值较高,未来伴随公司业绩成长并考虑到未来两年板块上市速度减缓,估值水平将逐步得以消化。

    PCB公司盈利贡献考量超过估值贡献。在2013-2015的牛市中,估值对股价的贡献较大,市场给予高成长、新兴产业高估值,彼时由于板块尚缺乏优质成长标的,因此牛市后板块股价与估值下滑明显;反观股市大跌至今PCB板块相对估值快速收缩,盈利贡献大幅增长。在此背景下,建议关注低估值、高成长的内资行业龙头企业如景旺电子、崇达技术等。

    下游应用多点开花,盈利能力充分保障:2018年Q1-Q2,板块加权平均营收增速由20%下滑至18%,原因可能为中兴通讯事件影响以及矿机销量数据下滑等。净利润增速显著加快,扣除东山精密(Q1增速超过600%),板块加权净利润增速由18Q1的14%提升至Q223%,主要因为优秀的民企龙头业绩加速释放,弘信电子等受益消费电子转暖同比增速由负转正,沪电股份等公司Q2迎来通信业务增速拐点。全球向内资产能转移,以及国内集中度提升逻辑持续走强,我们认为行业全年景气度有望维持。

    产业地位强化,经营性现金流持续改善。18年H1PCB板块经营性现金流增速高于净利润同比增速;18H1板块加权平均现金流净额为1.27亿元,大幅优于17年中报0.4亿元。

    消费电子整体:Q2行业景气度有所恢复,5G与光学两主线成长性突出。18年Q2智能手机出货量同比降幅缩窄背景下,消费电子行业收入与利润增速回暖,2018年Q2毛利率环比Q1小幅下滑,净利率受益汇兑环比好转。

    苹果与国产产业链Q2均有好转,苹果产业链相对于国产产业链表现更好(2018年Q2苹果产业链收入同比增长18.83%,优于国产产业链的13.87%;净利润同比增长12.67%,优于国产产业链-0.44%的增速)。毛利率:苹果产业链毛利率维持稳定,国产产业链有所下滑,或与国产品牌集中度快速提升,导致供应商议价能力有所降低所致。净利率:苹果与国产产业链净利率环比均有所回升。

    强者恒强趋势明显,平台公司优势持续扩大。回归2018年Q1与Q2数据,立讯精密、合力泰、欧菲光等行业龙头强者恒强。扣除并表因素及考虑到持续性,在行业调整期持续表现较好的包括立讯精密、合力泰、欣旺达、蓝思科技、欧菲科技等行业龙头。其中立讯精密由连接器走向零组件平台,持续提升成长性;欧菲科技深耕光学,受益于光学升级之路;蓝思科技受益于双玻璃趋势,平台化战略布局进行中;合力泰为国产供应链平台化典范,不断拓展品类助推成长。

    精选光学与5G射频方向,布局优质平台标的。从变革方向来看,光学与5G射频方向前景最好。回顾智能手机众多创新方向,光学创新源源不断,从单摄像素的不断升级,到现在的双摄-三摄,从2D成像到现在三维成像,不断驱动行业规模快速扩张。此外,5G时代临近,手机射频环节迎来大变革,有望驱动相关公司业绩再加速。

    LED板块整体:下游好于上游,估值回归精选个股。18年上半年,LED小间距显示等板块在成长性、盈利能力和质量、现金流等表现卓越;中游领域国星光电等在营收、研发、经营性现金流以及商誉方面等、表现稳健;上游领域如芯片类上半年毛利率下滑明显但龙头影响较小,关注MiniLED等新技术落地前夕以及行业供需回暖确定加强期。

    LED板块营收和业绩看,下游增速大于中上游,小间距等Q2环比依然强劲。LED板块营收平均为21.1亿,同比增长24.8%,业绩为2.4亿,同比增长25%,其中Led显示表现靓丽,LED照明和工程两级分化,中游相对中高度稳健,芯片营收和业绩相对较差。盈利能力&ROE看,板块平均毛利率为25.93%,同比下降1.14个百分点,ROE为5.35亿,同比下降0.19个百分点,其中下游显示和中游封装毛利率和ROE改善最明显,上游芯片毛利率下降但ROE好转。

    经营现金流下降值得重视;研发支出增长40%。现金流方面板块经营性现金流下降144%比较明显,凸显行业对下游财政或工程类项目等模式缺点。研发增长主要是投向Mini-led/Micro-led以及小间距等方向。此外,板块应收账款&存货营收增速和占比上半年较高,商誉及占业绩比值得关注。我们认为,估值处于历史低位,板块进入中长期配置通道,而中报数据为提供自下而上选股提供参考。

    风险提示:小间距渗透不及预期;地方财政工程收缩;市场竞争加剧:市场空间测算不计预期。

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