国投电力:电力需求旺盛,火电扭亏为盈,上半年业绩增21.7%

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入177.86亿元,同比增27.38%;营业成本109.86亿元,同比增31.87%;归母净利润15.71亿元,同比增21.74%。实现基本每股收益0.2314元,同比增21.74%。

    电力市场需求旺盛及新机组投产,火电发电量同比增48.8% 上半年公司累计发电量651.52亿千瓦时,同比增19.52%。受来水影响,水电发电量345.93亿千瓦时,同比增1.96%。火电发电量294.06亿千瓦时,同比增48.83%;主要原因为:①全国发电量高增长,上半年来水较少,公司火电资产所在区域发电量增幅明显。②国投北部湾与大用户签约直购电量,发电量同比增112.53%。③福建湄洲湾二期2×100万千瓦机组于17年下半年投产,18年完全发挥效力。上半年新能源消纳好转,同时公司新机组投产,风电发电量10.27亿千瓦时,同比增加44.85%;光伏发电量1.29亿千瓦时,同比增加9.32%。

    火电电价同比增6.27%,煤价高位拖累业绩 17年下半年,多省区调整了燃煤标杆上网电价。上半年公司水电电价0.272元/千瓦时,同比增0.76%;火电电价0.377元/千瓦时,同比增6.27%;风电电价0.489元/千瓦时,同比降低0.33%;光伏电价1.003元/千瓦时,同比降低1.24%。18年一季度,公司长协煤价701.69元/吨,市场煤价686.14元/吨,相比17年均有明显提高。上半年煤价持续高位,电煤价格指数同比涨幅较大,二季度环比一季度有所回落。新疆国投伊犁煤价涨幅过大,致亏损0.33亿元。

    水电稳业绩,火电净利润同比增170%,提升公司整体业绩 上半年国投大朝山来水同比减少,同时电价降低,净利润同比减少1.98亿,拖累水电整体业绩,导致公司水电净利润29.37亿元,比上年同期30.92亿元略降低5.02%;水电对公司净利润的贡献占比较大,对公司业绩起到很好的稳定作用。尽管上半年煤价高位波动,公司长协煤比例较低,但由于火电发电量和电价增幅明显,公司火电净利润仍增至2.17亿元,比上年同期-3.10亿元增加169.96%,火电业绩仍扭亏为盈,从而带动公司总体业绩明显提升。上半年公司新能源净利润0.88亿元,比上年同期的0.52亿元增加68.51%,主要受益于新机组投产和西北区域限电状况好转。

    盈利预测:我们预测公司18-20年归母净利为:35.3/41.1/46.1亿元;假设公司2018年底完成配股,公司总股本将从67.86亿股增加到82.8亿股,EPS为:0.43/0.50/0.56元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资产,给予公司2018年21倍PE,维持目标价9元,当前1.76倍PB,维持“买入”评级。

    风险提示:经济波动,用电量和水电来水不达预期,市场电折价程度高,证监会未核准配股方案