上汽集团:盈利能力稳步提升,自主保持强劲势头

上汽集团2018年上半年营业收入4648.52亿元,同比增长17.3%,归母净利润爲189.81亿元,同比增长18.95%,中期业绩在高基数下仍录得满意增幅。毛利率稳中有升,市占率进一步扩大,在自主与合资品牌的双轮驱动下,公司有望超额完成年度目标。在自主品牌增势良好,合资品牌强産品周期,新兴领域布局领先的驱动下,我们看好公司业绩的稳健增长,高分红率令股息率吸引,维持增持评级。(现价截至9月12日)2018半年多赚近两成,毛利率稳中有升上汽集团2018年半年报显示,期内营业收入4648.52亿元,同比增长17.3%,归母净利润爲189.81亿元,同比增长18.95%,加权平均净资産收益率(ROE)8.13%,增加0.54个百分点,基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司华域汽车幷表小糸车灯实现的9.18亿元股权溢价等非经常性损益项目,扣非归母净利润爲172.62亿,同比增长10.12%,公司中期业绩在高基数下仍录得满意增幅。

    公司上半年毛利率稳中有升,同比提升0.29个百分点至13.13%,二季度研发费用显著增加但资産减值损失减小,净利率达到5.85%,同比提升0.23个百分点。销售费用率和管理费用率基本持平,新增借款利息支出增加导致财务费用大幅上升535.3%,财务费用率同比提升0.2个百分点。

    领先优势扩大,市占率进一步提高上半年公司实现整车销售352.0万辆,同比增长10.9%,超出行业增速5.3个百分点,市占率在车市趋冷的背景下逆势提升,国内市场占有率达到 24.2%,同比提升 1.2个百分点,领先优势进一步扩大。此外,上半年公司实现整车出口及海外销售 13万辆,同比增长 104%,整车出口继续排名第一。

    整体销量中,上汽大衆/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱的汽车销量分别同比增长5.2%/10.4%/53.7%/3.8%,达到102/96/36/105万辆。上半年公司累计销量已完成全年目标的49%,全年超额完成目标能见度较高;下半年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新车,在自主与合资品牌的双轮驱动下,公司有望超额完成年度目标。

    自主品牌表现亮眼自主品牌乘用车上半年表现亮眼,销售增速(+53.7%)领跑国内主流乘用车企,其中互联网车型销量占比超过 40%,新能源乘用车从 5月份起月销量迈过万辆级台阶,在上海以外市场的新能源汽车销量占比达到 60%,市场分布更加均衡。财务上,自主品牌于第二季度首次实现了全口径下(含研发费用)的盈利。

    合资品牌价升量增合资车企中,在强産品周期推动下,上汽大衆和上汽通用均实现稳健增长,其中上汽大衆的産品结构上移所带来的价升量增效应更加显著。上半年上汽大衆收入增14.9%至1395亿,净利润劲升17.5%至154.7亿。受益于高端SUV 车型销量占比提升,单车价格和盈利明显提升。上汽通用收入升8.5%至1119亿,净利润同比增9.5%至102.5亿。上汽通用五菱单车价格有所提高,收入增长4.7%至515亿,但贡献利润20.6亿基本持平。值得一提的是新能源汽车领域,上半年公司自主及合资新能源産品全面发力,共销售新能源乘用车和新能源商用车 5.7万辆,同比增长 275%,市场占有率强势跃升,中高端的品牌形象进一步巩固加强。

    “新四化”战略不断加速落地公司正全力推动新一轮新能源“三电”(电机电控电池)核心技术创新,在关键産业链如IGBT、ADAS、三电系统、车用高精电子地图、V2X 车联通讯及智慧驾驶决策控制等核心部件系统的业务布局已啓动。下半年上市的 MARVEL X 车型将在年底搭载自主泊车功能和斑马智行 3.0系统。共用出行领域,上汽的新能源分时租赁业务已经进入全国62个城市,会员数达到275万人,车享家门店已经超过1700多家。

    投资建议在自主品牌增势良好,合资品牌强産品周期,新兴领域布局领先的驱动下,公司业绩稳健增长值得期待,同时公司较高的现金分红率有望持续。我们预计上汽2018/2019年EPS 爲3.21/3.48元,调整公司目标价至32.24人民币元,对应2018/2019年10/9.2倍预计市盈率,维持增持评级。