赣锋锂业:加筑资源与产品双壁垒,产销提升助力业绩增长

事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业收入23.32亿,较去年同期增长43.47%,归母净利润约8.37亿,同比增长37.82%,其中Q1/Q2分别实现3.58亿元/4.79亿,上半年盈利位于业绩预告约6.98亿至约10.02亿区间内,符合预期。2018年前三季度业绩指引为:11.04亿至16.06亿,同比增10%至60%。

    2018H1业绩增长主要来自锂均价上涨、Q2产量有所提升以及公司原料保障。①锂上半年均价仍处于高位。虽然上半年锂价下调,电池级碳酸锂下调至9.3万/吨,但2018H1均价为14.7万吨,同比仍上涨11%,电池级氢氧化锂下调至12.4万/吨,但2018H1均价约为15万/吨,同比增2%;②Q2产量有所提升。公司现有1.5万吨碳酸锂、1万吨氢氧化锂以及金属锂产线基本保持稳定,2018年Q1受节日影响,虽销量小幅下滑,但Q2环比提升,并且二季度2万吨氢氧化锂新线投产,产能有所释放;③原料供给得到保障,成本可控。Marion矿自去年供货以来,到目前已经达产,且品位全部达到6%,公司通过参股-offtake模式保障原料供给,但将综合成本控制在6-7万/吨,公司锂产品综合毛利率为45.77%。

    公司未来业绩增长点在于产销量提升。虽然目前电池级碳酸锂中枢显著下移,从年初至今,电池级碳酸锂均价为13.8万吨,但是鉴于目前LPF库存出清,需求逐步恢复,价格进入成本曲线末端,即“二三线新进入者”的成本线,未来价格下行放缓,逐步进入底部区域。公司未来业绩增量项目包括,一是新余2万吨氢氧化锂项目已经投产,将在下半年显著贡献利润,二是宁都1.75万吨碳酸锂项目预估在下半年建成投产。

    上游布局资源,资源壁垒巩固,进一步夯实原料保障。报告期内,公司以约6000万美元收购SQM持有的阿根廷MineraExar公司50%权益(交易完成后由于美锂债转股,公司实际拥有37.5%权益),该公司旗下Cauchari-Olaroz项目,分为两期投资建设,一、二期投资规模分别为4.25亿美元、2.5亿美元,未来将分两期形成5万吨碳酸锂产能规模,其中一期项目2.5万吨碳酸锂产能计划于2020年投产。MineraExar公司合计获得公司与美锂5830万美元财务资助,有助于项目推进。公司再次以参股形式,资源壁垒得到巩固,进一步夯实原料保障,为未来产销提升打下坚实基础。

    下游拓展客户,技术壁垒助力,高端产品再进核心供应链。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,技术为国内首屈一指,为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。报告期内,公司与LGC签订供货合同,约定自2019年至2022年,公司向LGC销售4.76万吨氢氧化锂,在高端锂盐紧俏,特别是,未来氢氧化锂紧平衡趋势下,公司以领先的产品技术优势,再进全球核心动力锂电供应链,有助于公司长期发展以及业绩增长。

    盈利预测:我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5万吨、7万吨、8万吨,假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨,归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿,目前345亿市值,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。公司新增项目推进,未来产销量持续提升,业绩稳步增长,高端锂盐品质在国内首屈一指,并且氢氧化锂产品已经进入全球核心供应链,维持“买入”评级。

    风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;锂价持续下跌。