复星医药:研发投入大幅增加影响表观利润,创新趋势继续

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦,赵磊 日期:2018-09-14

事件:2018年8月27日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年实现营业收入118.59亿元,同比增长41.97%,剔除2017年新并购企业的可比因素等影响后,营业收入同口径增长23.44%。归母净利润15.60亿元,扣非归母净利润12.01亿元,分别同比下降7.61%、5.32%。

    研发投入大幅增加影响表观利润,创新趋势继续。2018年上半年公司扣非归母净利润12.01亿元、同比下降5.32%,扣非扣国控归母净利润4.55亿元、同比下降8.91%,主要原因是研发投入大幅增加影响表观利润。2018上半年公司研发投入11.88亿元,同比增长89.82%。其中研发费用7.09亿元,同比增长53.69%。2018上半年制药板块研发投入10.64亿元,同比增长100.90%,占板块收入的11.9%。其中,研发费用5.96亿元,同比增长63.3%,占板块收入的6.7%。研发投入半年超过10亿大关,研发费用增长对净利润的影响约14%左右。我们认为,公司研发投入突出,大步迈向国际化研发体系的创新趋势继续。细胞治疗、生物药、小分子多平台并举,细胞治疗产品FKC876申报临床已受理。生物药目前已有5个产品进入临床Ⅲ期(包括已进入申报生产现场检查阶段的利妥昔单抗类似药),共立项小分子创新药13项、苯磺酸氨氯地平片(施力达)、草酸艾司西酞普兰片(启程)、阿法骨化醇片(立庆)通过仿制药一致性评价。

    医药工业收入保持55%快速增长,Gland并表贡献部分增长。医药工业实现营收89.56亿元,同比增长55.06%、剔除并表同口径增长31.37%。毛利率64.61%,同比提升0.1个百分点,变化不大。GlandPharma2018上半年营业收入10.05亿元、同比增长36.42%,净利润16.34亿元(含评估增值摊销影响)、同比增长约32%。我们预计非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)、还原型谷胱甘肽系列(阿拓莫兰针、阿拓莫兰片)、重组人促红素(怡宝)、青蒿琥酯针剂以及新并购企业GlandPharma的核心产品万古霉素、肝素钠等继续保持高速增长。奥德金(小牛血清去蛋白注射液)受销售环境影响预计销售规模有一定下降。

    医疗服务业务受禅城医院JCI认证影响增速,全年有望逐步恢复。医疗服务业务实现收入12.01亿元,同比增长18.62%、剔除并表同口径增长1.48%。毛利率27.19%,同比下降2.56个百分点,预计主要是盈利能力较强的禅城医院上半年受JCI认证检查影响,收入和利润分别下滑4.7%、24.1%。下半年随着禅城医院过国际医院JCI认证后逐步恢复正常经营,新签约医院项目推进,医疗服务业务全年有望逐步恢复。

    达芬奇手术量和体外诊断业务保持良好增长。医疗器械与医学诊断业务实现收入16.88亿元,同比增长9.23%。毛利率49.35%,基本保持稳定。2018年上半年“达芬奇手术机器人”手术量继续保持快速增长,国内及香港地区手术量超过15,000台,增长约24%;设备配额较预期延迟上半年设备销售台数同比下降。HPV诊断试剂营业收入同比增长29.9%、T-SPOT试剂盒营业收入同比增长19.1%。

    2018年上半年公司联营企业国药控股实现收入1474.86亿元,同比增长7.05%;归母净利润26.79亿元,同比减少3.11%。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.00亿、44.74亿和52.24亿,同比增长21.61%、17.74%、16.77%。公司是国内创新药龙头企业,主业增长较为稳定、估值便宜,2018年下半年单抗和细胞治疗有望进入收获期,维持“买入”评级。

    风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。

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