精锻科技半年报点评:精锻齿轮龙头盈利能力稳健,收益大众DCT国产持续增长

二季度业绩环比改善明显,整体盈利能力稳定。

    2018年上半年营业收入6.44亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;受原材料价格上升影响,改善H1销售毛利率40.9%,同比减少2.4pct。其中Q2实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%,毛利率较Q1有所提升1.31pct。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司DCT自动变速器增速较快,配套产品销售额同比增长超过50%;二季度收入环比显著回升,期间费用同比下降0.97pct,此外Q2受人民币贬值影响汇兑收益由负转正。

    配套大众产能扩张推进有序,客户结构持续优化。

    公司是大众DCT核心供应商,受益于大众变速箱国产化,在手订单充足、产能释放顺利。上半年公司配套大众和奥迪齿轮技改项目已全面达产,配套天津大众DQ400E项目驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目通过审核,下半年业绩有望伴随一汽大众新品周期步入上行快车道。另一方面,公司不断开拓外资、合资品牌客户,H1配套占比提升3.99个百分点至97.1%,客户结构持续优化。

    宁波电控完成业绩补偿,新客户开拓顺利。

    报告期内,宁波电控受主要客户车型销量下滑影响产销同比均有下降,完成率为92.07%,根据协议已向公司补偿现金292.6万元。目前宁波电控已加大新品种和新客户开发力度,2017年依托公司总部成功拓展了一家中外合资主机厂,计划于9月起PPAP量产;另外上半年开拓一主流发动机厂配套市场,目前已进入样品开发阶段,此外新能源汽车电控系统关键零部件制造项目建设也已在按计划推进中。

    积极布局新能源领域,有望成为中长期增长点

    2018年上半年公司在新能源汽车电机轴、传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域继续展开布局。上半年为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比大幅增长67.52%。未来有望随这新能源车销量提升继续突破,为公司长期业绩提供重要支撑。

    投资建议

    公司是国内精锻齿轮行业龙头,产品技术壁垒高,客户结构优质,盈利能力文件,未来业绩有望随着大众新品周期持续增长,我们看好公司中长期成长能力,预计2018-2020年,公司EPS分别是为0.76、0.98和1.23元,对应PE17X、13X、10X。

    风险提示

    产能释放不达预期;车市景气度不达预期;大众DCT推广不达预期。