拓普集团2018半年报业绩点评:内生稳健,并表福多纳增厚业绩

2018半年报核心数据

    拓普集团发布2018年半年报,营业收入30.7亿,同比+31.6%,归母净利润4.37亿元,同比+12.86%,扣非后归母净利润同比15.24%,EPS为0.6元。其中二季度营业收入15.78亿元,同比+34.85%,归母净利润2.37亿元,同比+10.7%,扣非后归母净利润同比增长20.55%,EPS0.33元。

    内生+外延双重驱动下,营收保持快速增长

    福多纳2018H1实现营收3.94亿元,剔除其并表因素,公司营收实现26.8亿元,同比增长14.75%,依然保持较快增长。内生驱动拆分:1)分业务看,得益于减震同比+15.6%,内饰同比+11.04%,智能刹车系统同比+31%,轻量化悬架(包含于底盘系统)同比+28.2%。2)从客户看,核心两大客户吉利汽车批发销量同比+44.3%,上海通用批发销量同比+10.5%。Q2快于Q1与下游行业需求同步。

    原材料上涨+年降压力,毛利率有所下滑,

    毛利率2018H1同比去年下滑1.92个百分点,Q2环比Q1继续下滑2.1个百分点。主要受智刹车系统(下滑6.2个百分点)和内饰(下滑2.79个百分点)和底盘(下滑2.67个百分点)的影响。进一步原因上看:1)上游原材料(钢铁+铝锭+涤纶短纤维+塑料粒子+天然橡胶等)价格上涨。2)下游客户的官降压力。

    加大成本管控,归母净利率Q2环比Q1有所改善

    期间费用率2018H1下降0.57个百分点,其中Q2环比Q1下降2个百分点,主要得益于汇兑损益带来财务费用的下降1.56个百分点。归母净利率2018H1同比去年下降2.36%(毛利率下滑为主因),但Q2因汇兑损益及投资理财收益,归母净利率环比Q1上升1.73个百分点。

    盈利预测及估值

    预计2018-2020年公司EPS为1.14、1.32、1.54元/股,同比增长12.33%、16%、16.4%,对应PE为14.8X,12.76X,11X。给予“增持”评级。