铁龙物流半年报点评:清算机制变更推升业绩,公转铁打开长期空间

事件:公司发布2018年半年报,上半年营业收入76.72亿元,同比增长49.29%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.10%;扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长47.64%。报告期内业绩大幅增长,主要是由于年初铁路货运清算新机制的实行,带来营业收入和成本大幅增加所致。

    新清算机制利好货运业务,特箱业务持续增长。铁总年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。公司加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作,报告期内完成到发量2562.29万吨,同比增长6.52%。而受新清算机制影响,公司铁路货运及临港物流业务实现收入10.73亿元,同比增长85.57%,毛利2.19亿元,同比增长66.57%。公司另一主业特箱业务也保持较快增速,发送量54.87万TEU,同比增长30.49%,实现毛利1.32 亿元,同比增加10.63%。我们认为当前铁路货运与集装箱行业均迎来运量拐点,公司铁路货运和特种箱业务有望向上共振,业绩新一轮增长即将开启。

    “公转铁”政策推进,打开铁路货运向上弹性。公转铁相关政策持续出台,优化调整货物运输结构、提升铁路货运比例势在必行。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,公司沙鲅线为营口港疏港铁路,当前沙鲅线运量约5000万吨,距离设计产能8500万吨仍有距离,而营口港集团口径17年货运吞吐量约3.62亿吨,公转铁仍有空间,将为公司铁路货运业务提供增量货源。

    盈利预测:预计2018-2020年实现利润4.75亿元、5.60亿元与6.72亿元,对应当前股价的PE为23.54、19.96和16.62倍,我们认为,公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证。沙鲅线充分受益于公转铁政策带来的货量提升与新清算机制带来的利润弹性。特种集装箱产能持续扩张,多式联运政策将显著提振铁路集装箱运量维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。