家家悦2018年中报点评:内增外延加速发力,业绩拐点凸显

投资建议:内增外延加速发力,业绩拐点凸显。上调2018-2020年EPS预测至0.84(+0.03)/1.02(+0.01)/1.31(+0.02)元,参考可比公司给予2018年1XPS,维持目标价28.39元,增持。

    2018H1实现收入/净利润62.27/1.94亿元,同比+11.84%/35.63%。扣非净利润+29.2%。其中2018Q2收入/净利润同比+16.97%/42.77%,扣非净利润+32.34%。维客商业从3月1日开始并表(持股51%),贡献收入2.08亿元,并表净利润-422.18万元,扣除维客并表影响,2018H1收入/净利润同比增长8.1%/38.46%。

    内增外延加速发力,业绩略超预期。2018H1新开门店28家,其中青岛、济南及西部区域新开9家,关闭门店10家,净开店18家(同比持平),另并购维客商业新增门店9家,新增智能售货机38个。全年计划新开门店不少于100处,下半年展店有望再提速。商品结构优化带动同店增速和毛利率提升明显:2018H1同店增速3.87%(同比+2.97pct),毛利率同比提升0.57pct。

    一次性调薪带来费用率小幅提升,合伙人制度稳步推进有望释放存量潜力。2017年下半年一次性调薪使得本期员工成本有所提升,销售/管理职工薪酬费用率分别提升0.39/0.17pct。与此同时,公司4月在西部地区新增56家合伙人门店(合计89家),收入和利润增速远高于非合伙人门店,有望逐步释放存量利润,推动公司持续发展。

    风险提示:新区域人工和租金成本上涨过快或培育期长于预期等。