海天味业点评报告:利润率持续提升,龙头规模效应凸显

事件: 08月14日,公司发布2018半年度报告,实现营收87.2亿元,同比增长17.24%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长23.3%;每股收益0.83元/股,同比增长22.06%

    点评:

    毛利率和净利率均创历史新高,持续推进销售渠道建设:公司上半年毛利率47.1%,净利率25.8%均是历史高值,一方面受益于公司成本端支出的的下降,另一方面规模效应下公司提效降费成果显著。上半年公司主要原材料黄豆的市场价格持续回落,带动公司成本支出下降,上半年成本增速低于收入增速。公司上半年期间费用16.88%,其中财务费用-0.78%,下降最为明显,主要系存款利息和汇兑收益的增加,公司流动资金管理能力有所提升;值得注意的是公司上半年销售费用11.8亿,占营业收入的1.49%,相较于2017年有所提升,其中人工成本和广告促销费用均有所增加,主要因为公司仍在进一步落实销售渠道管理,稳定经销商经营,完善经销商结构,并积极探索电商等新营销模式的建设,公司渗透到全国绝大多数县市的销售网络基本形成。

    消费+餐饮市场携手增长,公司双端受益:消费端我国居民人均调味品消费额持续上涨,但仍远低于世界平均水平;一方面消费者对价格敏感度低,行业内产品仍存提价空间,另一方面消费者对于健康饮食、绿色饮食的需求增加使其对于功能性酱油、高端酱油的消费增加,公司凭借经济实惠的大众产品+引领消费升级的高端酱油产品组合,占领不断增长的家庭消费市场。餐饮市场端,我国上半年餐饮行业收入接近2万亿,同比增长10%,连锁餐饮、外卖等多种就餐形式的发展推动餐饮行业发展,也使得公司在餐饮端收入稳定增长。

    江苏工厂顺利投产,科技立企进入增长新阶段:公司目前总产能超过200万吨,产能利用率维持在较高水平,基本实现产销同比。产能端公司不断加大原厂区产能改造和新增产能,特别是报告期内江苏工厂顺利投产加大公司产能容量,且凭借公司产能配套能力,新增产能为公司发展提供动力。公司提出了“科技立企”的五年发展战略,公司研发人员和研发费用支出均处于行业首位,2017年研发投入超过4亿,拥有专利356个,其中不乏行业领先的发明专利,未来随着科技立企战略的不断落实,既使得公司产品更具竞争力,又使得公司现代化工厂建设不断完善,有望降低成本,提升生产效率,推动公司进入新的增长阶段。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为1.55、1.94、2.32元,对应44、35、30倍PE,持续给予“强烈推荐”评级。