新华保险2018年中报点评:新单保费边际改善,投资收益优于同业

新华保险2018H1业绩保持稳定增长。公司2018H1营业收入836.7亿元,同比增加8.5%,归母净利润58亿元,同比增加79.1%。利润大幅增长的主要原因是750天移动平均国债收益率曲线在2018H1较年初上行,降低了保险准备金补提的压力,释放了1.47亿元的利润,而去年同期减少了19.9亿元的利润。

    公司新单保费业务边际改善,总保费实现正增长。公司2018H1新单保费收入为128.5亿元,同比下降28.3%,新业务价值也在新单保费的影响下出现了9.8%的负增长。二季度单季度的新单保费为62.8亿元,同比增长25.5%,较一季度同比下降49.2%大幅好转,新单保费边际在持续改善。

    公司2018H1的总保费实现10.8%的正增长,其中续期保费增长27.6%带动了总保费增长。从业务上看,公司健康险的总保费收入同比增速最快,增速高达33.9%,是公司今年及未来保费增长的核心动力。

    业务结构和业务质量均有所改善,价值率亦有所提升。公司2018H1的业务结构上,续期保费在总保费中的占比为79.2%,同比增长10.4个百分点,十年期及以上期交在首年期交中的占比保持在60%以上。业务质量上,13个月继续率和25个月继续率同比分别增加了1.5个百分点和2.4个百分点。另外,从公司上半年新业务价值的下降幅度远小于新单保费的下降幅度来看,可以推测新业务价值率同比有明显的提高。

    资产配置更为谨慎,投资收益优于同业。2018上半年,公司主要加大了风险较低的协议存款的配置,协议存款的占比由年初的6.1%上升至7.8%,增加了1.7个百分点;债权型金融资产和股权型金融资产占比分别为63.5%和17.3%,较年初分别下降了3.9个百分点和1.8个百分点。公司上半年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.0%和4.8%,同比基本持平,总投资收益率优于同业(国寿、太保和平安的总投资收益率分别为3.7%、4.5%和4.0%)。

    我们小幅调整公司2018年、2019年和2020年的EVPS 分别为56.78元,65.40元和75.31元,EPS 分别为2.58元,3.19元和3.80元,以2018.08.28收盘价计算,对应的PEV 分别为0.83,0.72和0.62,对应的PE 分别为18.16,14.71和12.33,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费收入不及预期;投资收益下降。