爱尔眼科2018年半年报点评:内生增长强劲,高增长有望延续

本报告导读:

    公司作为赛道正确和执行力优秀的医疗服务龙头,内生增长稳健持续,量价齐升增长强劲,预计未来5年有望保持30+%复合增长,维持增持评级。

    投资要点:维持增持评级。公司整体内生性增长持续稳健,随着规模效应和品牌效应日益加强,竞争壁垒不断提高,考虑公司环比增速持续提升,上调2018-2020年EPS 预测0.44/0.58/0.77元(原为0.42/0.55/0.72元),相应上调目标价至37.7元,对应2019年PE 65X,维持增持评级。

    业绩超市场预期。公司2018年H1实现营业收入37.80亿元(+45.94%),归母净利润5.09亿元(+40.61%),扣非归母净利润5.27亿元(+44.50%),业绩超市场预期。公司整体内生性增长持续稳健,扣除海外公司新增并表贡献后原有业务内生增速近30%。

    全眼科协同并进,量价齐升增长强劲。公司整体诊疗和手术量保持20%+稳健增长,医疗消费升级趋势下高端手术和服务占比持续提升,量价齐升带动各项业务保持快速增长,其中屈光手术收入14.65亿(+84.1%),白内障手术收入7.64亿(+17.13%),视光服务收入6.40亿(+28.50%),眼前段手术收入4.32亿(+16.77%)。眼后段手术收入2.75亿(+24.06%)。

    分级连锁下沉渠道,非前十大医院高速增长。公司全国医疗网络不断完善,纵向推进省内分级连锁体系建设,横向拓展眼视光中心以及社区眼健康服务。2018年上半年非前十大医院合计收入增长59.01%,归母净利润增长55.62%,处于快速发展阶段,未来将加速贡献业绩。公司通过“上市公司+产业并购基金”双轮驱动扩张,随着公司品牌影响力提升,规模效应进一步体现,新医院发展提速,体外医院注入上市公司速度有望加快。

    风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。