飞科电器:渠道调整阵痛期后重回稳健增长

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入18.16 亿元,同比增长5.41%。实现归母净利润3.98 亿元,同比增长5.06%;实现EPS 0.91 元,同比增长4.60%。

    渠道调整阵痛期后,Q2 环比明显改善。分产品来看,上半年剃须刀收入12.7 亿元(+5.9%),其中销量+4.7%,出厂均价+1.2%; 博锐品牌实现收入1.5 亿元(+84%);电吹风收入2.4 亿元(+9.6%);其他品类收入3.0 亿元(+0.4%); Q2 公司营收9.31 亿元(+19.04%)、归母净利润2.24 亿元(+25.33%),重回稳健增长。分渠道来看,Q2 线上销售收入同比增长超 36%,线下销售收入亦有小幅增长。Q2 的改善主要来源于线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解。并且从长远看,将全国性批发转为区域性批发,既有利于增强公司对渠道的管控能力,也有利于保护经销商的利润空间,促进经销商活力。虽然Q2 的线上渠道高增长部分原因是渠道商补库存,但基于剃须刀市场的稳定的竞争格局及公司较强的品类扩张能力,稳健增长可期。

    原材料成本压力下,剃须刀毛利率仍稳健提升。2018H1,公司毛利率为39.35%(+0.12pct)。上半年塑料及控制元器件价格涨幅明显,受此影响, 公司电吹风等产品毛利率均有所下降。而剃须刀产品因产品结构升级, 毛利率仍有小幅上升(+0.52pct)。期间费用率为11.88%(+0.77pct),上半年研发支出占营收比重为1.15%,预计后期将持续增加。 长期看稳定竞争格局下的毛利率提升以及品类扩张。中怡康数据显示, 公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀线上、线下市场份额分别为52.8%、37.7%,与飞利浦形成双寡头格局。且剃须刀产品技术成熟,研发支出及生产成本变动较小,目前公司剃须刀产品均价距离飞利浦仍有较大差距, 在原材料价格稳定的背景下,通过持续的产品结构升级,毛利率有望持续提升。此外,公司在个护领域拥有很高的知名度,通过品类扩张亦可为增长助力。公司计划下半年推出插排、加湿器、体重秤等产品,明年推出电动牙刷等产品。

    盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为2.09 元、2.50 元、2.97 元; 对应的PE 分别为25px、21px、18px

    风险提示:原材料价格继续上涨、新品推广不及预期。