国元证券:信用业务逆势增长,投资业务拖累营收

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    公司披露2017年 中报:实现营收11.10 亿元,同比下降29.40%;实现归母净利润2.32 亿元,同比下降54.90%;期末归母净资产为248.76 亿元,同比下降1.96%;EPS 为0.07 元,同比下降58.82%;加权平均ROE 为0.90%。

    信用业务收入大幅提升,两融和股票质押业务实现双增长。上半年公司实现信用业务净收入5.13 亿元,同比增长46.72%,主要由于股票质押业务规模扩大收入增加所致(上半年股票质押余额91.45 亿元, 同比增长37.89%)。公司上半年两融业务利息收入4.92 亿元,同比增长5.62%;股票质押利息收入2.79 亿元,同比增长32.89%。公司2017 年通过定增募集资金42 亿元,18 年5 月拟发行可转债60 亿元补充营运资金,公司资本实力的进一步增强将助力信用业务开拓,信用业务发展或将提速。

    自营投资业务收入大幅下滑拖累整体营收。公司上半年实现自营业务收入-0.80 亿元,同比下降122.16%,自营业务成本同比增长586.77%, 主要系金融资产公允价值下降显著以及资金成本提升。上半年受中美贸易摩擦、信用违约风险、严监管等影响,权益投资市场情绪低迷, 证券投资难度加大,公司自营业务浮亏明显。 经纪业务受市场影响下降显著。公司上半年实现经纪业务净收入4.40 亿元,比上年同期下降 12.30%,实现经纪业务利润0.75 亿元,同比下降54.37%。期末公司营业部144 家,较去年同期增加17 家(广东省内新增3 家,江浙沪地区新增7 家)。上半年市场交投惨淡,新增营业部对经纪业务营收贡献有限,省外营业部大部分处于亏损状态。

    投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为13.78 亿元、16.87 亿元和20.26 亿元,对应EPS 为0.41 元、0.51 元和0.60 元,给予“中性”评级。

    风险提示:二级市场波动与交易量下滑带来的估值压力