蓝晓科技:2018H1业绩接近预告上限,盐湖提锂业务进入实质交付阶段

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌 日期:2018-09-13

事件:

    公司2018上半年实现营业收入2.88亿元,同比增长39.67%;归属于上市公司股东的净利润6,045万元,同比增长12.74%;扣非后净利润为5,880万元,同比增长78.95%;

    单二季度公司实现营业收入1.56亿,同比增长44.84%;归母净利润4,033万元,同比增长3.91%,环比增长100.45%;扣非后净利润为3,964万元,同比增长105.56%,环比增长106.89%。

    点评:

    2018年中报业绩符合预期,后续增长动力强劲。公司上半年实现营业收入2.88亿元,同比增长39.67%。其中2018年金属镓领域下游回暖明确,实现销售收入0.49亿元,同比增速超过100%,我们判断随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,金属镓需求将维持高速增长;环保化工领域下游订单丰富,收入同比增长超过50%,我们认为供给侧改革与环保趋严将继续带动公司环保应用领域业绩较快增长;国外市场收入继续上扬,同比增速超过70%,随着土耳其和印度等国家合作产线的有效复制,国外收入占比有望进一步提升;同时系统集成模式客户认可度提升,上半年实现装置类销售收入0.44亿元(2017年全年0.44亿元),同比增速超过100%,未来系统集成模式推广力度加大,设备销售收入将维持高景气度。公司本期应收账款2.10亿元,客户及订单储备丰富,收入高增长验证原有业务进入快速增长通道,从树脂材料到系统集成商的模式转变将进一步提升公司原有业务业绩弹性;

    净利润实现高增长,费用占比稳步下降。公司实现归母净利润6,045万元,同比增长12.74%,主要是去年上半年收到贵铝项目款项2,200万元拉高去年同期基数。公司扣非归母净利润为5,880万元,同比增长78.95%,接近预告58-82%增速上限,其中销售费用、管理费用和财务费用占比分别下降1.01%、2.00%和3.52%。公司以技术驱动销售,在业绩高增长的同时,同期销售和管理费用支出绝对额变动较小,我们判断随着公司收入规模继续提升,费用占比将逐年稳步下降;

    在手订单丰富,盐湖提锂进入实质交付阶段。截至报告期末,公司在手未执行完毕的订单超过12亿元,包括藏格锂业、锦泰锂业和通威集团的订单,随着订单逐步落实,公司业绩将逐步加大释放。1)通威多晶硅项目已经完成制造,具备供货条件;2)与藏格锂业合作1万吨/年碳酸锂产线,已完成第一条生产线供货,进入现场安装阶段。公司本期预收账款同比增加1.56亿元,主要为项目预收款,为其余生产线交付提供较好的资金支持;3)与锦泰锂业合作的3,000吨/年碳酸锂项目,已经完成内部立项流程,进入项目采购生产实施阶段。报告期内公司货币资金为7.27亿,占总资产比重44.44%,同比增加4.50亿元,为盐湖提锂运营模式开展奠定较好的资金实力。公司盐湖提锂业务已经进入实质性交付阶段,随着藏格锂业交付产线试运行逐步展开,公司提锂技术将再次获得生产端实质性验证,业绩高增长无虞;

    研发创新不断,新产品推进值得关注。公司围绕树脂技术不断拓宽应用场景,传统板块向高端品种突破,新爆发品种具备市场化条件。同时公司在建工程及工程物资指标增长明显,主要是新材料产业园建设投入增加,配合新材料产能释放,为下游打开增长通道。生物医药应用领域,固相合成品系及动物疫苗领域产品优化及市场化推广加快;环保化工应用领域,VOCs气体脱除和煤化工深度处理技术领域有望实现代表性业绩;金属应用领域,红土镍矿提镍和粉煤灰循环利用除杂技术较为成熟,大型工业化项目值得期待。

    维持公司长期推荐逻辑:

    研发实力稳固高端树脂领域龙头地位,产业链延伸开拓新增长点。技术团队从事树脂研究20余年,对配方及复杂工艺的深刻理解是发展根基。凭借优秀的技术实力,公司逐步攻破环保化工、食品加工、制药和湿法冶金等高附加值树脂新兴领域,并快速占据各领域龙头地位,随着新进入领域增加,公司销售收入持续增长。同时公司以树脂为中心,逐步延伸到相关装备与配套产线,较多工程已实现交钥匙服务,单个客户销售收入实现从1到N的飞越,同时提高议价权,开拓新增长点;

    下游应用需求旺盛,原有业务进入快速增长通道。1)生物制药领域:巩固中药成分及植物提取领域强势地位,固相合成载体领域技术和层析介质系列等高端医药分离纯化技术成为医药领域新看点;2)环保化工领域:供给侧改革与环保趋严督促废水治理领域进入业绩释放期,将直接带动公司环保应用领域业绩增长;3)湿法冶金领域(金属镓):随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,砷化镓和氮化镓应用将极速增长,贡献较高业绩弹性。我们长期坚定看好公司在生物制药、环保化工和湿法冶金应用领域的发展,配合新产能投放,有望进入快速成长阶段;

    尖端领域材料和技术的创新与产业化布局不断,打开成长空间。金属锂:提锂技术储备已久,能实现贫矿卤水(镁锂比超过1300:1)有效提锂,获得藏格锂业5.78亿设备购销合同,锦泰锂业4.68亿碳酸锂建设运营合同,多次认证公司吸附提锂技术。公司还储备了镍、钴、铟、铼等其他金属提取分离技术,我们相信随着公司金属锂、多晶硅提取等其他新业务逐步铺开,后续增长可期;

    维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑公司提锂业务收入逐步落实,我们预计公司2018-2020年净利润为1.89亿元、2.34亿元和2.70亿元,对应2018-2020年PE为32、26、22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;

    风险提示:产能释放进度不达预期,下游应用需求不振,新业务拓展不及预期。

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