顺网科技:吃鸡游戏相关业务驱动上半年业绩增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:方光照,顾佳 日期:2018-09-13

事件:

    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入10.04亿元,同比增长46.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长29.12%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长26.36%;实现基本每股收益0.42元。

    评论:

    1、 吃鸡游戏相关新业务拉动网络广告及增值业务收入大增,成为业绩增长主要驱动力,但拉低毛利率。分产品看,2018年上半年网络广告及增值业务实现营业收入5.49亿元,同比增长115.85%,毛利率较上年同期下降31.2个百分点至49.50%;游戏业务实现营业收入4.09亿元,同比增长14.41%,毛利率较上年同期上升3.39个百分点至85.23%。网络广告及增值业务收入大增的原因,我们判断是公司将新增的网游加速器、CD-Key及游戏道具代理业务划入增值业务,2018年上半年在《绝地求生》等吃鸡游戏带动下,网游加速器、CD-key及游戏道具代理业务贡献较多收入,但由于这些业务毛利率低于公司广告业务,因此拉动网络广告及增值业务毛利率大幅下降;另一方面,吃鸡游戏带动网吧人流量回升,也推动公司广告业务平稳增长。从利润率来看,公司毛利率较上年同期下降14.05个百分点至63.01%,主要还是吃鸡游戏相关新业务收入大增拉低整体毛利率,但期间费用控制加强,期间费用率较上年同期下降7.02个百分点至28.62%,其中销售费用率较上年同期下降1.73个百分点至14.44%,管理费用率较上年同期下降5.19个百分点至15.94%。公司净利率较上年同期下降6.15个百分点至33.10%。2018年上半年公司非经常性损益主要包括非流动资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分)0.21亿元,投资收益0.23亿元,占利润总额6.25%。从子公司来看,公司持股80%的控股子公司杭州浮云网络科技有限公司实现净利润2.02亿元。

    2、浮云91Y游戏付费用户数和ARPU值2018年二季度有所下滑,但用户数量总体增长仍较快。2018H1浮云91Y游戏贡献营收3.20亿元,同比增长83.74%,占游戏业务收入的78.34%。2018Q2浮云91Y游戏用户数量达1385.73万人,较Q1增长33.81%;活跃用户数量达182.59万人,较Q1增长4.41%;付费用户规模达84.24万人,较Q1下降30.14%;ARPU值为149.8,较Q1下降23.30%。Q2用户付费意愿及ARPU值较Q1有所下滑,我们判断主要原因为二季度为棋牌休闲类游戏的传统淡季,相反一季度为传统旺季,另外移动游戏整体受到抖音短视频等其他娱乐方式的冲击,二季度休闲游戏用户时长也有所下降,但在这种情况下,浮云总体用户规模仍较快增长,为下半年业绩发力打下基础。

    3、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19/20年PE分别仅16/14/12倍,维持“强烈推荐-A”的评级。

    4、风险因素:(1)吃鸡游戏玩家流失导致相关业务业绩下滑的风险;(2)棋牌休闲游戏面临的政策监管趋严的风险。

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