华域汽车:公司业绩稳健增长,未来发展空间大

事件:公司发布2018年中报,1H18公司实现营业收入816.3亿元(+19.4%),归属于上市公司股东的净利润47.7亿元(+47.7%),归属于上市公司股东的扣非净利润33.4亿元(+8.5%),基本每股收益1.514元/股(+47.7%)。

    评论:

    1、公司业绩稳健,增速高于汽车行业1H18公司实现营业收入816.3亿元(+19.4%),归属于上市公司股东的净利润47.7亿元(+47.7%),归属于上市公司股东的扣非净利润33.4亿元(+8.5%)。

    华域视觉自2018年3月1日起纳入公司合并报表范围。公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价 9.18亿元人民币确认为当期投资收益,是净利润远高于同期的主要原因。2Q18公司实现营业收入413.8亿元(+20.3%),归母净利润18.6亿元(+9.3%),扣非归母净利润17.4亿元(+9.7%)。1H18国内汽车行业增速为3.7%,公司扣非净利润增速高于国内行业增速,充分体现了公司的竞争力。

    2、2Q18毛利率有所改善,销售费用率上升1H18毛利率为13.6%,比17年同期下降0.6个百分点,其中2Q18毛利率为14.1%,同比提升0.3个百分点,环比提升1个百分点 。由于华域视觉纳入合并报表叠加物流费用增加,1H18销售费用同比增长39.5%达11.5亿元,销售费用率为1.4%,同比上升0.2个百分点。管理费用率为7.8%,同比降低0.2个百分点,财务费用率较为稳定。

    3、华域视觉积极开拓客户,保持高速增长1H18实现营业收入77.4亿元(16年营收98.3亿元,17年1~7月营收70.3亿元),我们认为,目前华域视觉的主要客户为美系和欧系,日系客户占比相对不高,市场担心股权的变更会影响公司与日系客户的合作,我们认为对公司收入影响不大。

    公司目前积极开拓国内自主车企,全年收入有望实现20%以上的增速。

    4、持续推进三级化发展战略,未来发展空间大公司在智能驾驶领域不断突破,目前正加快24GHz 后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz 角雷达已经完成样件开发,77GHz 前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。在国内,公司积极开拓上汽以外的客户,持续深化“中性化”战略。在海外,公司不断改善管理,加强海外成本控制,并积极与海外客户沟通,不断推进“国际化”战略。

    5、盈利预测与评级:公司作为国内零部件企业龙头,在汽车零部件领域布局广,行业增速放缓的情况下,公司业绩稳健。在三级化战略的推动下,公司有望获得更大的发展空间。预计18年~20年,净利润为81.7亿、78.5亿、84.8亿,合EPS 为2.59元、2.49元和2.69元,对应PE 仅7.9X、8.2X、7.6X,维持“强烈推荐-A”评级。

    6、风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求降价幅度高