中直股份公司半年报:营收平稳,毛利率提升带来业绩快速增长,直升机龙头长期空间广阔

事件。公司2018年8月25日发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营收53.59亿元(YoY+0.94%),实现归母净利润1.78亿元(YoY+15.98%)。

    公司上半年营收较为平稳,航空产品毛利率提升推动净利润较快增长。营收较为平稳。公司上半年实现营收53.59亿元(YoY+0.94%,其中航空产品业务实现营收52.48亿元(YoY+0.44%))。毛利率端有所提升。公司上半年整体毛利率为12.64%,同比+2.70pct(主要系航空产品业务毛利率同比+2.58pct)。费用率增速滞后于毛利率增速,最终净利润率提升。公司上半年三项费用率为8.75%(同比+2.08pct,其中主要是因为职工薪酬和研发支出增加较多导致管理费用率同比+1.96pct)。由于费用率增速滞后与毛利率增速,因此公司上半年净利润率为3.23%,同比提升0.32pct,最终实现净利润1.73亿元(YoY+12.18%),归母净利润1.78亿元(YOY15.98%)。

    上半年景德镇分部贡献主要利润增速。收入主体拆分来看,两大收入主体哈尔滨分部和景德镇分部分别实现营收10.49亿元(YoY-1.02%)和43.09亿元(YoY+0.79%)。其中,景德镇分部贡献较大,上半年实现净利润1.73亿元(YoY+14.13%),同比增加2139.51万元,哈尔滨分部实现净利润2058.14万元(YoY-4.29%),同比减少92.25万元。

    公司存货处在历史高位,预收款项增速较快,显示出行业高景气度。公司2018年半年报存货为132.38亿元(YoY+6.40%),处在历史高位水平。其中在产品为85.67亿元(YoY+10.53%),同比增加8.16亿元。半年报预收款项增加较快,为41.33亿元(YoY+53.36%),同比增加14.38亿元。我们认为,公司较高的存货和增速较快的预收款项显示出公司所处行业的高景气度,看好未来业绩增长。

    国内直升机板块龙头,受益广阔需求空间。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已基本形成“一机多型、系列发展”格局,未来持续受益我国军民用直升机市场广阔空间。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.87、1.06、1.38元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年55-65倍PE区间,对应合理价值区间价47.85-56.55元,给