医药行业:中报数据彰显板块分化明显,紧抓创新与龙头

医药板块业绩增长创新高:2018年上半年,医药上市公司合计实现营业收入6,834.80亿元,同比增长20.95%,远高于最近5年同期13.57%的平均增速;归母净利润612.81亿元,同比增长22.12%,亦接近最近5年同期的峰值(2015H1增速23.10%);扣非净利润555.38亿元,同比增长28.39%。整体来看,医药板块各项财务指标均有明显改善,行业逐步回暖。

    板块分化明显:整体来看,在医保控费的大背景下,医药上市公司的业绩仍然稳健增长,各板块持续分化。在营收增速方面,生物制品和医疗服务领跑整个医药行业;在毛利率方面,生物制品位列第一,紧随其后的是化学制剂;净利率方面,生物制品仍高居榜首。(1)化学原料药:化学原料药板块2018H1实现营业收入583.45亿元,同比增长27.17%;归母净利润73.33亿元,同比增长76.49%,环保趋严带动原料药价格上涨,2018H2业绩增速或放缓;(2)化学制剂:化学制剂板块2018H1实现营业收入920.13亿元,同比增长28.06%;归母净利润114.97亿元,同比增长24.42%,医改政策落地促进产业结构调整,具有明确临床价值的药物将首先受益;(3)中药:中药板块2018H1实现营业收入1,482.51亿元,同比增长16.73%;归母净利润203.01亿元,同比增长19.39%,行业发展压力大,中药消费品仍值得关注;(4)生物制品:生物制品板块2018H1实现营业收入335.85亿元,同比增长40.82%;归母净利润55.32亿元,同比下降12.69%,板块内部分化较大,疫苗板块一波三折;(5)医药商业:医药商业板块2018H1实现营业收入2,943.46亿元,同比增长16.92%;归母净利润92.53亿元,同比增长11.78%,两票制促使医药流通集中度提高,零售药房受益处方外流异军突起;(6)医疗器械:医疗器械板块2018H1实现营业收入321.25亿元,同比增长20.71%;归母净利润43.41亿元,同比增长26.01%,高值耗材和IVD板块整体向好,医疗器械进口替代的步伐亦不断加快;(7)医疗服务:医疗服务板块2018H1实现营业收入248.16亿元,同比增长36.64%;归母净利润30.26亿元,同比增长75.38%,龙头盈利能力加强,引领板块增长。

    投资建议:近年来,医药改革持续深入,供给侧改革深入进行,在医药研发和生产环节,通过政策引导,调整用药结构,促使真正具有临床价值的药品取代疗效不明确的药物对医药资金的占用,从而缓解医保资金压力,一方面鼓励创新,利好国内创新药龙头企业,建议重点关注研发实力雄厚、管线丰富的医药龙头恒瑞医药(600276.SH),同时创新药研发需求增长为CRO/CMO行业带来了新的发展机遇,建议关注CRO龙头企业药明康德(603259.SH),另外拥有核心技术优势的子行业龙头健帆生物(300529.SZ)也值得重点关注。医药流通行业的改革也在深入进行,压缩流通环节,迫使着医药流通行业的供给侧改革。我们认为随着两票制、药品零加成、控制药占比等政策影响的逐渐消化,医药流通行业下半年将迎来触底反弹,建议重点关注药械流通龙头股瑞康医药(002589.SZ)、批零一体化龙头股国药一致(000028.SZ);医药分开、处方外流趋势愈加明显,零售药房有望首先受益,建议重点关注一心堂(002727.SZ)。

    风险提示:医改政策风险,系统性风险,行业事件风险,竞争加剧。