光华科技:PCB化学品进入高速增长期,锂电材料贡献增量

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入7.79亿元(YoY+38.0%),归母净利润0.88亿元(YoY+86.1%),其中Q2营业收入4.21亿元(YoY38.4%,QoQ+17.9%),归母净利润0.62亿元(YoY+59.0%,QoQ+129.6%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为1.28-1.50亿元(YoY+80.0-110.0%),其中Q3归母净利润区间为0.40-0.62亿元(YoY+66.7%-158.3%,QoQ-35.5%-0.0%)。

    PCB化学品进入高速增长期,锂电材料贡献增量。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速,公司PCB化学品进入高速增长期,上半年实现营收4.68亿元(YoY+38.2%),毛利率26.3%,较去年同期提升1.7pct。公司自去年切入锂电材料领域,有三元前驱体及三元材料系列产品,磷酸铁及磷酸铁锂系列产品,钴盐、镍盐、锰盐系列产品等,重点布局废旧电池回收,上半年实现营收0.99亿元(YoY+101.5%),毛利率27.3%,较去年同期下降2.2pct。此外,化学试剂业务保持稳定增长,实现营收1.12亿元(YoY+16.1%),毛利率30.4%,较去年同期提升0.1pct。此外公司三费费用率较去年同期下降2.8pct。

    锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。

    动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,并成为《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目;同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,国家将严格控制再生利用企业(特别是湿法冶炼)数量,公司本次入选试点企业,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。

    投资建议:维持“增持”评级,由于磷酸铁锂等产品验证期较长,下调2018年、维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.03(原值2.39)、3.10、4.02亿元,对应EPS0.54、0.83、1.08元,PE27X、17X、13X。

    风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。