商业贸易行业:阿里巴巴公布传承计划,百年阿里踏上新征程

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,石泽蕤 日期:2018-09-13

事件:9月10日马云发布阿里巴巴传承计划,宣布2019年9月10日将不再担任集团董事局主席,届时由现任集团CEO张勇接任,同时2019年9月10日后马云仍将担任阿里巴巴集团董事会成员,直至2020年阿里巴巴年度股东大会。

    简评

    独特合伙人制度使阿里巴巴传承不确定性大大降低,70、80后占据合伙人80%比例。从2010 年开始,阿里巴巴集团开始在管理团队内部试运行独特合伙人制度,由合伙人提名董事会的过半数董事人选,而非根据股份的多少分配董事席位,以此实现对公司的控制。不定期会选拔新的合伙人加入,同时合伙人也有退休制度,自身年龄以及在阿里巴巴集团工作的年限相加总和等于或超过60年,可申请退休并继续担任阿里巴巴荣誉合伙人。阿里合伙人是一个不断吐故纳新的动态机制,以组织制度而非个人决策的方式,确保公司使命、远景和价值观的可持续性。目前阿里巴巴集团合伙人共36人,2017年年初吸纳4位新合伙人,其中两位是80后领导者。以张勇、井贤栋为代表的70后合伙人已经成为阿里巴巴实际操盘者,淘宝总裁蒋凡为85后,目前阿里巴巴管理团队中80后占比超过一半。对比中国互联网公司,阿里巴巴人才建设和激励是最完善的,目前的高管团队多为内部培养,每年公司要抽出固定的时间进行详尽的人才盘点,看各线人才结构是否合理,保证人才梯队的完善。2018财年年报,阿里公布了VIE架构调整方案,马云和谢世煌控制了5个VIE公司中的4个,2019财年将实现VIE控制权改变,VIE实体的股权将被一家中国有限责任公司控制,而中国有限责任公司将由两个合伙企业控制,每个合伙企业持有50%股权,阿里巴巴的合伙人或者高管们分别控制有限合伙企业,主要目的是调整个人控制力,规避关键人风险。

    阿里巴巴目前已经建设起完整的商业基础设施,在零售、物流、批发、云计算和金融科技服务的完整商业基础设施闭环,并都形成了庞大而完整的生态,马云成功完成奠基人使命,未来阿里巴巴改造传统行业使命仍然任重道远。2019财年Q1,公司实现营收809亿元,同比增长61%,连续6个季度保持55%以上的营收增速,其中云计算和新零售业务增长依然是最大亮点,以天猫国际自营、盒马鲜生、银泰百货、饿了么为代表的新零售板块收入同比增速超过340%。公司输出自身基础设施和数据能力改造传统零售,将为云基础设施、广告营销、系统和技术服务费、物流数据支撑等方面也带来增长。公司自身的各项基于互联网的基础设施和数据能力在完成传统零售行业改造同时也在逐步延伸至其他传统行业如药品和健康、酒店业等。目前阿里巴巴已经在零售、云计算、物流、金融等领域建立了高技术壁垒和无限扩展的平台,并形成庞大的生态,创始人奠基使命已经完成。在各个传统行业面对传统利益链条和关系网、海外市场面对国际巨头,每一场都是硬仗,肩负“让天下没有难做生意”和建设全球电子贸易平台eWTP未来之路仍然任重道远,年轻的管理层将继续肩负百年阿里使命,数字巨头全球化步伐才刚刚开始。

    投资建议:国内线上流量红利消失,数据帝国寻求全球化发展,今年全球化布局和新零售投资加速,我们看好公司在电商零售、云计算、物流、支付等基础领域的不断创新和技术输出,无论在数字营销、企业IT、金融科技还是物流领域公司市占率都在提升。从线上向线下发展过程中,公司毛利率虽然有下降,构建了更强的护城河。随着新零售板块的快速增长以及饿了么顺利并表,我们预计今年阿里巴巴国内电商平台GMV总体增速23.5%的平稳增长,核心商务整体收入增速54%左右。而阿里巴巴云计算业务未来有望成长为收入超过2500亿的巨无霸,目前阿里巴巴综合估值在美股处于低位,建议投资者重点关注。

    风险提示:

    1)社交电商快速崛起可能导致公司电商平台市线上市占率下降风险

    2)线上流量红利消失公司获客成本持续增加可能导致销售费用率上升风险

    3)由于新零售板块菜鸟、饿了么、口碑等子公司持续亏损,且新零售建设期投入较

    大,导致公司毛利率和净利率下降较多风险

    4)中国居民消费增速放缓导致公司电商GMV增速放缓

    5)文娱板块亏损持续扩大风险

    6)海外市场竞争激烈、国际贸易摩擦增加导致海外市场拓展不达预期风险

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