宁波韵升:造业盈利下滑,深耕消费电子和工业应用

18H1归母净利润0.55亿元,低于预期

    公司8月21日发布半年报,2018年上半年实现营收10.15亿元,同比增21.7%;归母净利润0.55亿元,同比减少66.11%,业绩低于预期。18H1营收增加主要源于磁材销量稳步提升,业绩大幅低于预期主要原因是17Q4稀土采购价处于高位抬升18H1原料成本;磁材和电机竞争加剧盈利水平大幅下滑,投资业务受宏观环境影响不及预期。但长期看我们预计随着磁材行业集中度提升,公司凭借在细分领域市场,尤其是消费电子和伺服电机领域的产品优势,制造业仍有望迎来稳定增长。我们下调盈利预测,预计18-20年EPS为0.19/0.26/0.35元,维持“增持”评级。

    制造业原料成本提升、竞争加剧致毛利率下降,投资业务不及预期

    18H1公司三大业务盈利能力均不达预期:1)磁材:18H1毛利率18.82%,比17年减少13pct,源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。2)电机:18H1营收0.47亿元,维持稳定;毛利率16.55%,比17年减少7pct,主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。3)投资:18H1投资净收益0.74亿元,主要受到宏观经济影响,我们预计18H2将维持18H1收益水平,则18年投资收益将低于原有预期2.92亿元。

    钕铁硼磁材:深耕消费和电机细分市场,销量同比提升30%以上

    18H1钕铁硼营收8.44亿元,销量同比提升30%以上。公司进一步拓展细分领域市场:1)移动电子:iPhone8、iPhoneX销售不符预期,振动马达销售受影响,公司通过继续拓展非苹果类手机声学和VCM、无线耳机等应用,18H1销售额同比增18%。2)电机:拓展美日韩市场,布局新能源汽车、轨交等应用,18H1伺服电机销量增长30%以上;3)机械硬盘:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,18H1VCM磁钢销售额同比增60%,龙头地位巩固;4)声学:中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢18H1销售额同比增70%,18H2将持续拓展智能音箱客户。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    鉴于18-20年制造业需求不振,行业竞争加剧盈利水平下降,我们下调磁材和电机的毛利率水平;并假设18H2投资收益维持18H1水平,也下调投资收益假设(见表4)。故下调盈利预测,预计18-20年营收23.48/26.11/29.19亿元(前值26.40/29.41/33.11亿元),归母净利润1.90/2.64/3.54亿元(前值4.62/5.32/6.18亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值31X,考虑到公司消费电子和工业电机磁材的领先优势,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予31-33XPE,目标价5.87-6.25元(前值摊薄9.21-10.13元),维持“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。