申通快递:直营化力度超预期,上调至强烈推荐

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉 日期:2018-09-13

事件:

    公司披露2018年中报。上半年,公司实现营业收入66.42亿元(+19.4%),归母净利8.67亿元(+16.2%),扣非后归母净利8.3亿元(+17.2%),基本EPS0.57元(+16.33%),加权ROE9.39%(-3.45pct)。同时,公司预计前三季利润同比增长40%-55%(15.78-17.47亿元)。

    评论:

    1、Q2单票毛利环比改善,业绩增速符合预期上半年,申通快递完成业务量20.45亿件(+18.67%),实现收入66.42亿元(+19.4%),归母净利润8.67亿元(+16.2%);其中Q2完成业务量11.66亿件(+18.4%),实现收入37.36亿元(+10.4%),归母净利润4.89亿元(+15.4%),业绩符合预期。

    上半年,公司单票收入3.25元(+0.7%),单票快递收入3.22元(+4.1%),其中单票面单收入0.71元(-1.84%),单票派费收入1.75元(+5.66%),单票中转收入0.76元(-7.4%);单票成本2.63元(+1.6%),其中派费1.65元(+3.1%),运输费用0.49元(+2.9%),人工成本0.18元(+12%),其它成本0.3元(-11.3%);单票毛利0.62元(-2.9%)。

    分季度看,公司Q1/Q2完成件量8.8/11.66亿件,同比+19%/+18.4%;单票收入3.3/3.2元,同比+12.2%/-6.8%;单票成本2.72/2.56,同比+18.1%/-8.6%;单票毛利0.58/0.65元,同比-8.9%/+1.5%。

    2、完善枢纽网络布局,优化车队和干线路由

    上半年,公司对网络内转运中心进行了系统梳理,收购部分核心转运中心并推广小集散模式。公司斥资10.62亿元收购五大转运中心,拟以2.4亿元收购另外五个转运中心;完成了9个地区转运中心的新建及改建工作,规划新建/改建12个转运中心(7个已经开工)。目前,公司转运中心数量为68个,其中自营转运中心50个(占比74%);而17年底转运中心86个,自营54个(占比63%)。

    目前,公司共有干线车辆4053辆,其中自营2347辆(占比58%);13.5米以上的1750辆,其中自营1155辆(占比66%);而17年底公司干线车辆3485辆,其中自营1618辆(占比46%);13.5米以上车辆1541辆(占比44%)。公司继续优化进港、出港路由标准体系,干线运输集约化,最大化的降低运输成本,让利给末端网点。截至2018年6月,公司干线运输线路2231条,较2017年年底增加401条;路由达到9,453条,较2017年底增长84.02%。

    3、持续改善服务品质

    上半年,公司修订邮政申诉考核办法,发布2018年邮政有效申诉率管控指标,优化邮政申诉相关人员绩效考核方案。公司上半年有效申诉率逐月快速下降,自3月份开始,每月低于全国快递服务有效申诉率水平,同时公司上半年菜鸟指数稳步提升,自1月份的第四名提升至6月份的第二名,各项综合服务质量得到电商平台和广大消费者认可。

    4、完善业务产品线,布局国际、冷链和仓储产品

    1)国际业务。上半年,申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区,累计开拓了超过77个海外网点;与菜鸟、考拉等大型平台合作,建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商,切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。

    2)冷链产品。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送(B2B、B2C)三类业务;以上海作为试点,不断复制到其它区域。目前,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。

    3)仓储产品。2017年12月,公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线,并拓展至快运板块,力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源,扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌,未来三年力争全国仓储面积达到100万平,日均订单处理量突破100万单。

    5、盈利预测与估值

    我们预测公司18/19/20年EPS为1.19、1.46、1.77元,对应当前PE12.5/10.1/8.4X。快递行业中期仍能维持20%以上增速,申通快递直营化力度超预期,估值极具吸引力,上调至“强烈推荐-A”评级,给予18年20XPE,6个月目标价23.8元。

    6、风险提示:行业增速下滑、价格战。

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