安井食品:产品结构持续升级,成本费用管控效果显著
Q2营收延续高增速,品类叠加效应提升明显
2018年上半年,公司实现营业收入19.47亿元,同比增长18.64%,其中Q2实现营收9.91亿元,同比增长18.36%,延续了Q1的高增速。我们认为H1公司保持较高增速的主要原因有以下几点:1、产品方面,H1公司坚持“火锅料为主,米面为辅”的产品组合模式,鱼糜制品、肉制品、米面制品均有不错表现,Q2小龙虾借助世界杯等赛事销售火爆;同时,H1推出“火锅三侠”、“芝麻球油条”、“坚果切糕”等新品,继续发力高端新品,产品结构进一步优化,新品销售情况良好,推动收入增长。2、渠道方面,H1“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式见效显著,积极打造餐饮中央厨房概念,推动发面点心与高端火锅料新品在餐饮渠道的拓展,品类叠加效应提升明显,是上半年带动公司收入增长的主要原因。3、区域市场方面,公司在巩固东南、华东、东北等传统根据地市场基础上,加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发,布局全国,拓宽销路。
成本费用管控强,利润端高增长
公司2018H1实现归母净利润1.42亿元,同比+37.40%,2018Q2实现归母净利润0.88亿元,同比+50.37%。Q2利润端增长好于Q1,且增速远超收入端,主要系规模效应导致生产成本与期间费用下降:1、Q2营业成本同比增加1.08亿元,同比+17.36%,小于收入端增幅。2、Q2销售费用率11.46%,同比下降0.36pct;管理费用率4.14%,同比下降1.09pct,期间费用率15.79%,同比下降1.45pct。H1利润增速也较好,主要由于:1、H1营业成本增速(+18.51%)小于收入端增速。2、期间费用较去年同期增加0.42亿元(+13.82%),小于收入端增幅。3、公司H1收到政府补助,增加利润总额0.17亿元。、规模效应凸显,盈利能力提升公司2018Q2毛利率26.33%,同比+0.63pct;净利率8.89%,同比
+1.89pct。Q2毛利率上行,主要由于营业成本增速(+17.36%)小于收入端。Q2净利率上行,且增幅高于毛利率,主要系期间费用率下降(-1.16pct)导致。公司2018H1毛利率26.64%,同比+0.08pct;净利率7.31%,同比+1.00pct。H1毛利率提升,主要由于规模效应下,营业成本增速(+18.51%)小于收入端增速。H1净利率增幅大于毛利率,主要受益于:1、销售费用率下降0.46%,管理费用率下降0.31%,期间费用率下降0.74pct。2、政府补助增加,贡献利润总额14.9%。
产品持续升级,渠道全国布局
产品方面,以火锅料制品为主,米面制品为辅,并推出小龙虾业务,有望打造新的增长点。火锅料制品,公司推出“火锅三侠”等产品,继续发力高端新品,产品结构进一步优化。小龙虾行业市场空间广阔,产业链规模达1400亿,目前还没有全国性品牌出现,安井标准化生产的速冻小龙虾由于速冻制品保质期长,可突破季节性和消费场景的约束,通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接其他产品餐饮配送渠道,C端则由电商运营,品类叠加效应提升,有望打造成为安井下个大的增长点。渠道方面,公司已经形成了覆盖全国的营销网络,当前主要市场集中在华东区域,占比约56%,未来将继续巩固华东、华北、东北等重点市场,加大华南、西南、西北等市场的拓展。公司目前600家经销商,覆盖4万家销售终端,经销商队伍较成熟,贡献公司收入80%左右。未来,随着公司销地产模式的推进,围绕公司六大生产基地建设,华中、东北、西南等地有望成为重点增长贡献区域。
盈利预测
随着公司产能逐步释放,火锅料制品板块稳定增长,速冻米面制品板块占比持续提升,新品调理水产品板块有望成为新的增长点。公司管理能力不断强化,成本端控制较好,费用端继续稳定向好。预计公司2018-2020年净利润分别为2.74、3.37、4.09亿元,对应EPS分别为1.27、1.56、1.90元/股,对应PE26.13、21.28、17.47倍。
风险提示
食品安全风险,小龙虾行业不达预期,原材料价格波动。