恒逸石化:H1净利增长29%,PTA高弹性逐步体现
2018H1净利增29%,Q3单季度预增120%-161%
恒逸石化于8月27日发布2018年中报,2018H1实现营收397.8亿元,同比增39.7%,净利11.0亿元,同比增29.2%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.48元,业绩符合预期。其中Q2实现营收240.3亿元,同比增22.5%,净利4.0亿元,同比减0.6%。公司同时预计2018年1-9月前三季度实现净利22.0-24.0亿元,同比增63%-78%,对应Q3净利11.0-13.0亿元,同比增120%-161%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。
聚酯板块量价齐升推动业绩增长,己内酰胺业务显著改善
2018上半年,公司聚酯板块实现销量126.1万吨,同比增48.9%,据隆众化工,华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY(均为150D)均价同比分别涨10.3%/11.5%/7.8%至0.90/0.95/1.05万元/吨,聚酯业务实现营收88.4亿元,同比增57.4%,毛利率提升1.7pct至11.1%。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.31万元/吨,整体库存维持在2-10天,叠加下游刚需支撑,高景气有望维持。此外公司实现己内酰胺销量16.9万吨,同比增31%,据百川资讯,华东均价为1.61万元/吨,同比上涨8.3%,子公司恒逸己内酰胺实现营收27.0亿元,同比增44%,净利2.4亿元,同比增32%。
PTA价差扩大助益业绩,景气有望进一步上行
据百川资讯,PTA华东2018H1均价5695元/吨,同比上涨13.6%,且PTA-PX价差扩大170%,公司实现PTA产量255.2万吨,同比增7.5%,PTA营收为59.8亿元,同比减23.7%(部分PTA内供新增聚酯产能),毛利率提升6.5pct至8.7%。浙江逸盛/海南逸盛净利同比增127%/252%至3.9/2.2亿元,大连逸盛实现净利3.0亿元(去年同期-0.5亿元)。目前PTA华东价9000元/吨,8月24日社会库存72.2万吨,同比降68%,PTA-PX价差已达3668元/吨,伴随下半年约240万吨聚酯逐步投产,9月份近600万吨装置检修,且新增供给有限,PTA景气有望进一步上行。
文莱炼化项目稳步推进
据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计按期投产。截至目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,总体建设进度累计完成65%。 维持“增持”评级 结合公司中报及三季度业绩指引,且近期PTA价
格上涨幅度较大,我们上调公司2018-2020年净利至30/34/50亿元(原值23/27/46亿元),对应2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均20倍PE),且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价19.35-21.93元(原值21.15-23.97元),维持“增持”评级。
风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。