泛微网络2018年半年报点评:业绩持续高增长,云业务快速推进

营收快速增长,剔除股权激励净利增速达71%。公司上半年实现营收4.01亿元,同比增长41.66%;归母净利润为3625.05万元,同比增长29.81%。其中第二季度实现营收2.44亿元,同比增长38.84%;第二季度实现归母净利润2222.17万元,同比增长35.92%;扣非净利润1874.14万元,同比增长73.30%。毛利率与上年同期基本持平,净利率同比下滑0.83个个百分点至9.04%,主要为销售费用率下降3.53个百分点的同时,研发费用高增长及股权激励摊销带动管理费用率提升4.17个百分点至24.44%,其中研发费用达到5811.26万元,同比增长61.09%,而激励计划股票成本为1351.76万元,占管理费用的比重为13.80%。剔除股权激励的影响,归母净利润为4774.05,同比增长70.95%。

    现金流持续靓丽,新订单势头良好。公司上半年实现经营活动产生的现金流量净额4261.78万元,同比增长72.94%,其中经营活动现金流入为4718.99万元,同比增长44.02%,期末预收款项为4.43亿元,同比增长38.21%,增速较去年同期及今年一季度末均显著提升,现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。从公司先签约客户来看,上半年e-cology新签约用户超过1000家,eteams每月新增客户数平均达到200家左右,势头良好,并为后续增长打下良好基础。互联网深入B端,信息化需求不断提升,协同办公价值越来越受到重视,行业增速保持在较高水平;而历经多年发展,行业格局也逐步趋于稳定,头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额,泛微具备行业领先的产品体验、高效的实施服务、雄厚的资金实力及激励充分的EBU团队,有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。

    云业务拓展顺利,小微企业市场值得期待。公司的移动办公云服务平台(eteams),是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,适合管理需求复杂程度不高的组织,在中小企业有着较大市场。据2013年工商局数据,我国共有小微企业1169.97万户,潜在空间广阔。2018年3月开始,公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向全国范围内普及软件同盟圈,eteams等产品迎来加速推广。上半年eteams新增客户数达到1200家左右,随着平台客户数积累到可观规模,SAAS业务望迎来快速增长,并给公司业绩带来可观贡献。

    投资建议:公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE分别为83倍、62倍、48倍,维持“强推”评级。

    风险提示:行业增速不及预期,市场拓展不及预期