深高速:扣非业绩符合预期,维持买入评级

2018年上半年,收入同比+16.9%,盈利同比+37.4%,扣非业绩符合预期

    8月17日,深高速发布2018年中报:1)营业收入同比增长16.91%至26.78亿元,归母净利润增长37.42%至9.69亿元;2)扣非业绩符合预期。2Q18,联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿,公司因此确认一次性处置收益1.31亿元。扣除这笔一次性损益,公司上半年归母净利润约8.38亿元,略高于我们此前预期(8.20亿元)。我们认为,2018年上半年盈利增长,主要来自2017年收购的德润环境、益常高速的收益贡献、收费公路主业的内生增长、梅林关项目补偿收益。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.80/0.93/1.06元/股,维持目标价10.0-10.2元与“买入”评级。

    主要路段的通行费收入增速小幅放缓

    上半年,公司通行费收入同比增长14.42%。扣除长沙环路、益常高速的并表口径影响后,通行费收入内生增速约4.07%。主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长7.58%、5.34%、4.07%、1.23%、2.17%。2017年,机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长10.73%、5.05%、9.60%、3.85%、6.73%。

    德润环境、益常高速等2017年收购项目贡献大幅收益贡献

    公司于2017年6月收购德润环境20%股权、益常高速100%股权。2018年上半年,公司仍受益于这两项资产带来的并表利润增长。1H18,德润环境贡献投资收益9245万元,同比增加7441万元;益常公司的净利润为5948万元,并表业绩同比增加5523万元。此外,由于长沙环路在2017年4月并表,产生一次性投资收益2750万元,使二季度基数较高。

    因资本开支较重,预计2018年财务费用小幅上升

    上半年,销售费用和管理费用基本保持稳定,财务费用同比增长43.15%;扣除汇兑损益影响后,财务费用同比增长14.43%,主要因为借贷规模上升。2018年下半年至2020年,公司计划资本支出总额约为52.31亿元,其中44.32亿元计划用于修建深圳外环高速公路。我们预计2018年财务费用(不含汇兑损益)同比上升,主要考虑:1)修建外环高速的银行贷款利息资本化,对财务费用影响较小;2)其他资金支出影响财务费用,借贷规模扩大。

    维持目标10.0-10.2元与“买入”评级

    2018年下半年,建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元。我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至17.4/20.4/23.2亿元(前次为17.0/20.5/23.0亿元)。维持目标价10.0-10.2元,基于:1)PB:仍基于1.4x2018PB(2016年1月至2018年8月的PB均值减去一倍标准差),估算目标价10.0元;2)DCF:基于WACC=8.33%(前次8.15%)以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级。

    风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。