旅游服务行业:华住2Q18经调整净利润同增39%,全年开店计划上调至680~730家

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈扬扬,汪立亭 日期:2018-09-13

上周( 0820-0824), 主要大盘指数沪深300/深证综指/上证综指分别上涨2.96%/1.24%/2.27%;其中申万休闲服务指数上涨1.2%,位列第12位。上周(0820-0824),休闲服务行业个股多半上涨,涨幅前三为曲江文旅,锦江股份,中国国旅,分别上涨6.3%,5.1%,4.6%;西安饮食、宋城演艺、中青旅跌幅居前,各跌4.9%、4.9%、3.7%。

    【核心观点】上周(0820-0824)多家上市公司公布中报,主要酒店集团和主题公园收入和利润增长均维持高位。华住2Q18收入同比增长26%位于指引上限,筹划中酒店数量达839家创历史新高并上调全年毛开店指引至680-730家;酒店集团强势拓店也是盈利长期可持续增长的确定性来源之一(还有提价)。宋城2Q18收入同比增长10.8%较1Q18加速,1H18高基数仍维持高增长最主要得益于三亚项目增长24%,未来2018-2020年的3年间陆续有近10个项目落地将开启新一轮扩张。此外上周(0820-0824)上海赴韩旅游有条件重启,继续重点推荐超跌的酒店、出境游和催化不断的主题公园:锦江股份、首旅酒店、凯撒旅游、众信旅游、宋城演艺;建议关注:

    华住、海昌海洋公园。

    2家海外酒店集团中报大增:

    (1)华住:2Q18收入25.21亿元,同比增长26%;

    其中直营/管理特许的收入各19亿/6.2亿,分别增长23%/41%。经调整EBITDA 9.7亿元,同比增长35%。净利润3.4亿元,同比下滑12%;调整后5.6亿元,同比增长39%(净利润下滑主要是由于2Q18汇兑损失1.31亿元及投资亏损2亿元,调整项目为对雅高的投资损失2亿元和股权激励费用0.19亿元,未剔除汇兑损益)。2Q18营业利润率27%,较2Q17增4.4pct 主要得益于更高利润率的管理模式占比的提升;

    经调整EBITDA 利润率38%,较2Q17增2.1pct;经调整净利率22.1%,较2Q17增2pct。此前7月16日已披露经营指标,2Q18成熟门店RevPAR 同比增长7.9%,较1Q18提速。①分驱动力:入住率92.2%,较2Q17增长0.3pct;ADR 210元,同比增长7.5%。②分定位看:经济型RevPAR 同增8%,其中Occ/ADR 各-0.1pct/+8.1%;中端RevPAR 同增7.2%,其中Occ/ADR 各+2pct/+4.8%。华住2Q18在筹建中酒店数量达到历史新高839家,公司上调全年毛开店计划至680-730家(1Q18时计划650-700家);但由于关店增加净开店数下调至440-490家(1Q18时计划450-500家)。华住强调“有质量的增长”且近年来集中到期的门店有升级改造要求,部分无法升级的门店将终止续约导致关店数量增加。

    (2)格林豪泰:2Q18收入2.3亿元,同比增长20.3%;直营/管理特许/会员费收入的收入各0.5、1.66、0.18亿元,分别同比增长5.7%、23.3%、43.5%。经调整EBITDA 1.39亿元,同比增长21.2%;核心净利润1.1亿元,同比增长24.7%。EBITDA 利润率和核心净利率分别为59.6%、47.5%,较去年同期各增0.4pct、增1.6pct。经营指标来看,RevPAR同比增长4.6%,较1Q18增速略降(1Q18格林豪泰RevPAR 同比增长5.1%),ADR同比增长5.1%而入住率较2Q17降0.6pct(1Q18分别+1.6%/+2.6pct);2Q18净增店80家累计已2434家酒店,房量20.1万间。

    宋城演艺:2018上半年收入15.1亿元,同比增长8.5%,Q1/Q2各增长6%、10.8%;

    扣非归母净利6.36亿元,同比增长21.8%,Q1/Q2各增20.2%、23.2%。6月27日,公司公告密境和风(花椒)拟以100%股权认购六间房新增股权并组成集团公司不再并表。未来公司更专注主业,且公司预计未来3年内近10个项目落地。测算2018-2020年间归母净利各13.71、12.62、17.84亿元(2019-2020年未考虑宋城对重组后集团公司投资收益),考虑主业在2018-2020年间归母净利CAGR 约32%高于可比公司(六间房2017年净利2.85亿元,我们预计其2018年净利3.6亿元,剔除后2017-2020主业净利分别7.8、10.1、12.6、17.8亿元),按2019年30-35倍PE 判断合理价值区间26.06~30.40元(对应2019年PEG 0.95~1.11),给予“优于大市”评级。

    景区客流表现疲软,经营性利润普遍承压。

    (1)黄山旅游:2018上半年进山游客148.14万人,同比下降9.94%;收入6.82亿元,同比下降6.01%,其中酒店、索道、园林开发、旅行社各增0.9%、降2.93%、降2.3%、降0.9%;扣非归母净利1.6亿元,同比下降16%。

    (2)长白山:2018上半年公司收入1.1亿元,同比增长43.44%,主要得益于皇冠假日酒店贡献0.17亿元(2017年5月试运营)和天池管理咨询公司0.11亿元(2017年8月公司与集团签景区运营委托合同,提取受托管景区门票收入的22%-32%为管理费收入);扣非归母净利润亏损0.42亿元主因季节性强。(s3)中青旅:2018上半年收入55.7亿元,同比增长16.9%,其中景区持平,整合营销、酒店、各增23%、12%、13%,中青旅大厦租金降10%;扣非归母净利3.1亿元,同比增长64%。核心景区方面,乌镇和古北水镇上半年接待游客各450万人次、110万人次,同比下滑12%、8%,但得益于客单价的提升,收入分别增长6%、5%至8.3、4.6亿元。

    上海韩国游重启,凯撒众信等少数线下龙头旅行社进入首批操作名单。根据上观新闻:

    韩国旅游上海重启,但目前仅有众信、凯撒、春秋、锦江旅游、中青旅等少数几家旅行社进入首批操作名单,飞猪、携程、途牛、驴妈妈等OTA 暂不上线相关产品。此前,2017年12月曾经仅限于线下旅行社以北京、山东为试点重启赴韩游,条件包括不邮轮、不包机、不去乐天集团旗下公司(比如酒店和免税店),此次上海地区赴韩游重启依旧遵循以上原则。过去17个月韩国游市场遭遇重创,2017全年中国人赴韩国人次417万,较2016年807万下滑48%。截止2018上半年,中国人赴韩国游客累计217万,较去年同期仍降4%;但自3月以来已经有低基数恢复势头,3月-6月赴韩国中国游客各40、37、37、38万,同增12%/61%/46%/49%。随着上海继北京、山东、湖北、重庆之后成为第5个获准重启,且估计目前1/3赴韩中国游客来自华东,我们判断此次开放上海韩国游试点对出境游行业,尤其是线下旅行社龙头将产生较大程度的正面影响。

    风险提示:宏观经济下滑风险、中端物业获取存在难度、异地项目不达预期。

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