商业贸易行业:拼多多,2q18收入27亿元,年化gmv2621亿元,期待转型升级

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2018-09-13

拼多多8月31日发布2018年二季报。2Q18实现收入27亿元,同比增长2489%;归母净亏损65亿元,non-GAAP调整后亏损6.7亿元;摊薄每股亏损13.4元,non-GAAP调整后每股亏损1.4元;自由现金流3.6亿元。截至2Q18,月活跃用户1.95亿人,年活跃买家3.44亿人,较1Q18分别增长0.29亿人和0.49亿人,单个活跃买家年消费额增至763元。

    简评:

    拼多多从2015年9月成立之初就备受瞩目,也一直毁誉参半,在市场认为互联网电商天下已定之时,公司用三年时间,凭借“基于社交关系背书的低价拼团分享模式”,融合阿里的“电商”和腾讯的“社交”,深挖微信海量活跃用户,迎合最广大人民群众的性价比消费需求。基于社交关系背书的低价拼团分享模式,有效降低了用户的下沉成本,触及更广客群,实现飞跃式发展。

    从最近两个季度的财报趋势看,公司以较强营销力度有效保障了收入、GMV与活跃用户数的快速稳定增长,且通过为供应商及用户共创价值(比如帮助商户培育自有品牌),快速提升货币化,我们预计未来仍有空间;但同时,二季度获客成本显著上涨(虽仍远低于电商同业),且我们预计未来会继续投资电视剧等以提升品牌知名度,导致短期亏损增加。

    公司定位于“Costco+迪士尼”,目前仍处早期阶段,以提升用户信任度与参与度、提高供应链能力为核心,打造Costco模式;我们建议,后续密切跟踪公司的活跃用户增速、货币化率、营销投放效果、以及通过数据模型为商家带来的供应链改善效果,期待公司转型升级。

    1. 2Q18月活数增至1.95亿,单活跃买家年消费额提高到763元,测算获客成本约61元。截至2Q18末,拼多多平均月活跃用户1.95亿人,年化活跃买家3.44亿人,较1Q18分别增加0.29亿人和0.49亿人,平台用户数量稳步增长(见图1)。同时,单个活跃买家年消费额持续增加,从1Q17的309元逐季提升至2Q18的763元,未来有望持续改善(见图2)。我们测算2Q18获客成本约61元,较1Q18的24.3元大幅增长,但仍低于京东、淘宝等电商龙头,表现出社交电商模式较强的获客能力。

    2.2Q18收入增2489%至27.1亿元,年化GMV增583%至2621亿元,延续此前高增长。2Q18实现收入27.1亿元,同比增长2489%,其中网络营销收入23.7亿元,平台佣金收入3.4亿元,较2Q17分别增加23.4亿元和2.7亿元(见图3)。2Q18年化GMV 2621亿元,平台货币化率约2.2%,较1Q18继续增加0.6个百分点,在市场表现疲软之际,拼多多依旧表现出强劲的增长态势(见图4)。

    3. 2Q18平台服务毛利率增8.7个百分点至85.7%,营销费用增加带动non-GAAP费率上升至116%。2Q18实现毛利润27.1亿元,较1Q18增加13.2亿元。non-GAAP调整后,2Q18经营费用率同比增加21个百分点至116%;营销费用率增加20个百分点至108%,较1Q18增加17.2亿元至29.4亿元,主要是加大品牌营销推广活动力度;剔除57.7亿元股权激励费用影响,行政管理费用率维持在2%;产品研发费用率小幅提高至6%,主要是增加技术人员和加大云服务研发费用所致(见图5、图6)。

    4.2Q18归母净亏损65亿元,non-GAAP调整后亏损6.7亿元。营销推广和股权激励费用增加导致亏损扩大,2Q18归母净亏损65亿元,较1Q18扩大62.9亿元,non-GAAP调整后亏损6.7亿元,较1Q18扩大4.1亿元,亏损率增加6个百分点至-25%(见图7、图8)。

    5. 1H18自由现金流9.9亿元,账面现金大幅增长。1H18应收账款周转率26%,应付账款周转率0.04%。公司现金流充足,2016年、2017年和2018上半年自由现金流分别为8.8亿元、3.1亿元和9.9亿元,其中2Q18为3.6亿元,自由现金流均为正。截至1H18末,账面现金高达90亿元,较2017年末大幅增长近60亿元。

    风险因素:假冒伪劣产品等带来平台信任风险;竞争加剧风险;创新进度不确定。

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