广深铁路:动车组大修结束,土地开发推进

上半年,收入同比增长13.26%,盈利同比增长28.58%,业绩低于预期

    8月22日,公司发布2018年中报:1)营业收入同比增长13.26%至95.28亿元,归母净利润增长28.58%至6.54亿元;2)中报业绩低于预期(我们此前预测为7.30亿元,较实际值高出11.62%),主要因动车组大修进度较快,实际大修费用高于预期。我们认为,上半年盈利增长主要来自客运收入增长、铁路代运营收入增长。我们调整2018-2020年EPS至0.17/0.24/0.17元/股,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级。

    客运收入保持增长,货运清算办法调整略有负面影响

    上半年,公司客运收入同比增长3.92%。其中,广深城际、直通车、长途车收入分别同比增长+11.76%、+3.01%、-1.24%。客运业务整体保持稳健增长趋势。在货运方面,根据业绩会指引,2017年,公司货物发运收入约4.8亿元,接运收入约12.7亿元;因新清算办法鼓励多发货,清算体制改革对公司货运收入略有负面影响。上半年,公司货运收入同比降低约2659万元(货物发送量同比增长1.19%),路网清算收入同比增长7.41亿元,设备租赁及服务费同比增加6.82亿元,主要受到清算办法调整的影响。

    动车组大修在上半年结束,因基数效应维修成本同比上涨

    公司于2017-2018年进行动车组大修,其中2017年修13列(上半年1列、下半年12列)、2018年上半年修7列。根据业绩会指引,每列车的大修资本开支约5200万元,其中约1500万元费用化,余下部分资本化。受维修成本基数效应影响,2018年上半年,公司的维修及线路绿化费用同比增长35.80%。此外,自5月1日起,铁路运输增值税税率由11%降低至10%,我们认为,对公司运输收入有小幅利好。

    土地开发持续推进,价值重估值得期待

    公司拟委托广铁置业公司开展广州东站货场土地开发前期工作(8月22日公告)。该地块目前出租作为临时服装批发市场,公司拟利用城市更新改造政策完成开发。此前,在4月19日,公司曾与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地,公司预计该交易将贡献净利润超过5.05亿元。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。

    前期市场波动较大,调整目标价至4.80-4.90元,维持“买入”评级

    公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至12.05\16.86\12.20亿元(前次为17.34\12.32\12.86亿元),主要把一次性土地交储利润5.05亿元的确认时点由2018年推后至2019年。我们基于2016年1月至今的PE估值中枢(30.4xPE)以及可比公司估值(26.6xPE),给予28-29x2018PE,调整目标价至4.80-4.90元(前次5.70-5.90元),维持“买入”评级。

    风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。