上海银行:规模息差量价齐升,业绩全面释放

业绩符合我们预期,维持“增持”评级

    公司于8月24日发布2018年半年报,归母净利润同比增长20.21%,业绩符合我们预期。公司在资本充裕的背景下贷款放量扩规模,息差也大幅修复,业绩得到释放。我们预计2018-20年EPS1.66/2.00/2.42元,2018年BPS12.93元,维持目标价12.93-14.22元,维持“增持”评级。

    收益升成本降,息差强势修复

    2018年上半年营收同比增长28.28%,增速较Q1扩大16.42pct。PPOP同比增长35.28%,增速较Q1扩大22.21pct。上半年归母净利润增速较Q1提升主要由息差与规模共同驱动。上半年净息差为1.55%,较Q1上升7bp(Q1息差为我们测算)。息差提升因为资产端收益率上升,而负债端成本率稳中有降。贷款占总资产比例较Q1末大幅提升1.52pct至39.32%,零售贷款占总贷款的比例较Q1末提升0.85pct。上半年贷款收益率较2017年全年上升61bp,呈现量价齐升。我们认为计息负债成本率下降主要是因为同业市场利率下行效果显著,公司同业负债占计息负债比例达31%。

    规模扩张较快,资本充足率高

    Q2末资产同比增长12.11%,增速较Q1末+9.02pct。其中贷款增速达到29.86%,增速较Q1末+8.18%。贷款同比增速较资产同比增速高17.75pct,公司在增规模的同时增加贷款的配置比例,实现结构调整。存款增速继续提升,Q2末存款同比增长12.48%,较Q1末扩大3.06pct。公司规模扩张的基础为较高的资本充足率。2017年12月200亿元优先股发行,Q1末资本充足率居上市城商行第二位。Q2末,资本充足率/核心一级资本充足率分别为13.44%/10.07%,较Q1末下降0.69pct/0.56pct。

    不良贷款认定严格,ROE实现回升

    公司资产质量继续向好,Q2末不良贷款率较Q1末下降1bp至1.09%。拨备覆盖率较Q1末上升10pct达305%,居上市城商行第三位。不良贷款认定严格,资产质量隐忧较低。关注类贷款占比1.89%,较Q1末下降7bp,逾期90天以上贷款/不良贷款比例62%,较2017年末降8pct。我们预计公司Q2末不良贷款偏离度将居上市城商行最低。在监管部门对银行逾期贷款管理深化的背景下,严格的不良贷款认定标准为公司稳健经营奠定了基础。上半年年化加权ROE为14.22%,较Q1上升0.61pct,实现反弹。

    区位优势突出,目标价12.93-14.22元

    公司立足于上海,区位优势显著,资产质量有望继续向好。公司坚持“精品银行”战略,聚焦零售转型,培育消费金融、养老金融、财富管理特色。我们维持前次预测,2018-2020年归母净利润增速18.6%/20.2%/20.8%,EPS1.66/2.00/2.42元,2018年BPS12.93元,PE6.88倍,PB0.88倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.94倍,维持2018年1.0-1.1倍PB,目标价12.93-14.22元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。