巨化股份:主业量价齐升,H1净利增长逾一倍

2018H1净利增长101%

    巨化股份于8月24日发布2018年中报,公司上半年实现营收80.80亿元,同比增24.4%,净利润10.57亿元(扣非后净利润为9.56亿元),同比增101.0%(扣非后同比增88.6%),符合预期,按照当前27.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.39元。其中2018Q2实现营收40.89亿元,同比增14.5%,净利润6.30亿元,同比增84.3%,公司同时预计2018年前三季度净利润同比大幅增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.74/0.83元,维持“买入”评级。

    主业量价齐升带动业绩增长

    2018上半年,国内环保整治趋严,制冷剂及含氟聚合物供需格局进一步改善,据百川资讯,2018H1浙江R22/R134均价同比分别上涨26%/14%至1.7/3.1万元/吨,PTFE/HFP价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨24%/33%至2.3/6.2万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP等新增产能释放,制冷剂/含氟聚合物销量分别增长20%/17%至10.5万吨/1.3万吨,对应营收分别增长49%/55%至24.2/7.7亿元,带动业绩大增。公司含氟聚合物毛利率同比上升11.0pct至26.6%,制冷剂毛利率同比下降1.5pct至26.9%。

    其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益

    报告期内,公司氟化工原料/食品包装材料/石化材料/基础化工产品分别实现外销量24.6/3.2/5.9/63.6万吨,销售均价为0.38/1.29/1.27/0.17万元/吨,对应营收9.3/4.2/8.1/8.1亿元,同比分别增加35%/33%/22%/18%,毛利率同比变化0.5/-2.9/6.6/4.5pct至53%/25%/17%/24%。公司销售/财务费用率同比分别下降0.3/0.7pct至3.2%/0.3%,管理费用率上升1.1pct至7.1%。此外,报告期内公司通过转让博瑞电子、凯圣氟化学获得投资收益9768万元,亦对业绩有所助益。

    制冷剂盈利维持高位,公司后续项目充足

    据百川资讯,目前浙江地区R22/R134价格为1.98/3.10万元/吨,较6月价格低位分别上涨14.5%/5.1%,同期萤石、氢氟酸等原料价格基本持平,制冷剂盈利水平仍处高位。另一方面,公司3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目(平衡副产盐酸)将于2019年陆续投产,有望带动业绩增长。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为17.8/20.4/22.9亿元,按27.5亿股的总股本,对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元,基于可比公司估值水平(东岳集团为港股,估值相对较低,剔除后其余可比公司2018年平均16.5倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价9.1-10.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险