日机密封2018年半年报点评:市场回暖订单量超预期,业绩持续增长

下游市场回暖带动密封行业持续高景气,业绩快速增长。公司上半年实现营业收入3.08亿元,同比增长42.24%,主要由于下游石油化工、煤化工等行业的投资热潮,公司产品的市场需求增加明显,订单量超出预期且公司产能有所提升。报告期内,各主营业务均保持健康发展:机械密封收入1.16亿元,同比增长42.3%;干气密封及系统收入6555.43万元,同比增长31.01%;橡塑密封收入5232.37万元,同比大幅增长133.37%,主要由于并购优泰科后又突破盾构密封,橡塑密封业务发展迅猛。2018年上半年,公司综合毛利率为53.5%,同比下滑1.75pct,主要由毛利率较低的主机厂客户收入占比增加导致;综合费用率同比下降3.87pct至22.69%,其中销售费用率、管理费用率同比分别降低0.91pct、0.59pct至12.61%、12.22%。由于费控合理,公司上半年实现归母净利润7375.78万元,同比增长72.88%。公司二季度实现营收1.73亿元,同比增长44.24%,环比增长27.41%;实现归母净利润4309.96万元,同比增长61.53%,环比增长40.58%;此外二季度经营活动现金净额环比大幅增长383.27%,公司经营情况改善明显。

    内生+外延合力扩张新业务,致力打造全产业链的密封集团。公司长期注重科技研发,2018年上半年研发投入1547.68万元,同比增长37.15%,不断将产品向高端、尖端、多领域渗透。2018年,公司攻克核电和管道运输板块,并获得大量订单,年底核电有望实现集中交付,未来料将成为新的业绩增长点。同时,公司积极寻找并购机会以扩充产品线,2017年完成收购优泰科,进军橡塑密封,并已给公司带来丰厚利润;2018年上半年完成对优质同行华阳密封98.19%股权的实际控制,目前处于深度整合期,未来有望充分发挥协同效应,实现优势互补,为打造全产业链的密封集团助力。

    乘行业景气东风积极开拓海内外市场,加快产能扩张。随着炼化一体化趋势叠加“一带一路”炼化机遇,同时煤化工行业迎来政策、经济性双拐点,下游需求爆发式增长,公司凭借行业内长年积累的独家技术、供应链资源、客户资源、品牌效应,护城河逐步建立,有利于获得增量订单,不断提升市占率。受益于“一带一路”政策,公司积极筹备海外业务,并已与西门子、三菱等国际著名主机设备企业达成合作。由于订单增量超出预期,产能利用率已达饱和,目前公司已制定了三期产能扩张计划和优化调整工艺流程等一系列应对措施,未来料将突破产能瓶颈,充分享受下游投资潮带来的机遇,业绩增长再上新台阶。

    盈利预测:我们预计2018-2020年,公司实现收入6.97、10.97、14.52亿元,实现归母净利润1.71、2.70、3.57亿元,EPS1.60、2.53、3.34元,对应PE30、19、14倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游炼化、煤化工项目推进速度不及预期,子公司整合不及预期。