泸州老窖:产品结构持续升级,毛利率创新高

2018H1业绩增速符合预期,经营业绩持续良性增长

    2018年上半年泸州老窖实现营业收入64.20亿元,同比增加25.49%;实现归母净利润19.67亿元,同比增加34.08%;基本每股收益1.34元,同比增长28.39%,经营业绩符合预期。2018上半年,公司紧紧围绕“坚定、规模、创新、效能、落地”的发展主题,实施全面竞争性营销战略,各项工作按照既定规划顺利推进,经营业绩持续良性增长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,YOY分别为39.7%、25.1%和22.2%,维持“增持”评级。

    中高档产品继续高速增长,产品结构持续升级

    2018年上半年,公司坚持五大单品战略,通过国窖1573系列产品抢占高端市场,重塑企业与品牌形象;充分发挥老字号特曲、6080特曲、窖龄酒各自优势,形成腰部支撑;把握大众产品竞争机遇期,力争实现头二曲大众市场覆盖率第一,强化塔基作用。2018年上半年,公司高档白酒营业收入33.06亿元,同比增长33.41%,毛利率达到91.08%;中档酒营业收入16.45亿元,同比增长35.00%,毛利率较上年同期增长5.12pct,达到77.54%;低档酒营业收入13.75亿元,同比增长6.41%,毛利率为32.27%。上半年,产品结构提升的带动下,公司整体毛利率达到74.9%,创历史新高。

    销售渠道建设投入加大,预收账款同比增长35%

    报告期内,公司扩大区域市场会战规模,统一规划、统一配置、统一调度品牌团队及营销资源,推进市场精耕,整体成效显著;开展让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等专项活动,加强意见领袖和核心消费者的培育与争取。2018H1,公司加大市场推广和广告宣传力度,销售费用达到11.91亿元,同比增长38.55%,销售费用率为18.56%,较上年同期提高1.75个百分点。由于季节性因素导致预收款项的减少,2018年上半年公司预收账款为10.94亿元,环比下降21.18%,但较上年同期提高了34.68%。

    公司加大研发投入,推动转化科研创新

    2018年上半年,公司持续加强与中科院等高校及科研院所的合作;开展酒体创新升级专项工作,完成了对10个系列项目共计25款酒体的优化设计,进一步提升了公司产品的口感品质;不断夯实酿酒生产核心工艺质量体系,获得发明专利9项。报告期内,公司研发投入0.12亿元,同比增长15.47%。

    产品品牌力不断提升,维持“增持”评级

    2018年,公司对重点产品和重点市场加大了投放力度,渠道不断下沉,国窖1573品牌力不断提升,高端需求持续增长,预计下半年公司经营业绩有望保持较快增长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,YOY分别为39.8%、25.1%和22.2%。可比公司2018年PE一致性预期为23倍,给予2018年22-24倍PE估值水平,目标价为53.68-58.56(前值为63.44-68.32元),维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。