中国医药:工商贸齐发力,业绩如期加速

2018半年报业绩符合预期

    8月28日晚公司发布2018半年报,1H18实现营业收入145.29亿元(+0.41%),归母净利润8.39亿元(+26.41%),扣非归母净利润7.71亿元(+20.52%),业绩符合预期。2Q18实现扣非归母净利润3.91亿元(+26.03%),相对1Q18的15.33%增速,业绩如期加速。工业、商业和贸易三大板块全面开花,我们认为公司有望在2018下半年业绩将继续维持高增长态势。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.56/1.94/2.38元,调整目标价至23.38-24.94元,维持“买入”评级。

    工业:CSO业务完成平稳过渡,一致性评价稳步推进

    1H18工业板块受到高开影响,实现营收28.67亿元(+64.99%),净利润3.68亿元(+33.49%)。经过半年整合,中健公司的CSO体系完成产销衔接,精细化招商水平提升。在1H18核心品种阿托伐他汀销量同比增长21.54%。上海新兴血制品收入1H18同比增长32.84%。此外,目前公司正在开展30余个口服固体制剂的一致性评价工作,其中7个正在进行BE实验,我们预计公司阿托伐他汀有望在4Q18完成BE试验并开始申报。

    商业:纯销占比提高,区域扩张加速

    1H18商业板块受到“两票制”冲击,调拨业务大幅减少,实现营收89.17亿元(-7.05%),但由于高毛利率的纯销业务占比提高,毛利率和净利率同比提高2.00pct和0.63pct,分别达到8.67%和2.92%,实现净利润2.60亿元(+18.77%)。河北金仑、沈阳铸盈和齐市中瑞等外延标的1H18贡献2261万元净利润,我们估算1H18商业板块内生净利润增长8.4%。公司加大市场拓展力度,在空白市场新设子公司或并购当地龙头。我们预计2018全年商业外延并购或可贡献5300万元归母净利润。

    贸易:优化业务结构,利润快速增长

    1H18贸易板块主动优化业务结构,替换新老品种,实现营收32.60亿元(-5.99%),毛利率和净利率分别同比提高2.19pct和4.54pct,分别达到16.86%和13.16%,实现净利润4.29亿元(+43.56%)。1H18公司聚焦高毛利率业务,减少低毛利的器械业务,多个援外项目取得突破和进展。我们预计2018全年贸易板块净利润增速维持40%左右。

    增长快,估值低,维持“买入”评级

    考虑到“两票制”和贸易业务结构调整的影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.65/20.70/25.45亿元(前值是16.62/20.78/25.12亿元),同比增长25%/24%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为11x/9x/7x,18-20年PEG仅为0.46,估值较低。考虑到医药板块估值整体回调,同类可比公司2018年PE估值为15x,而公司业绩增长呈现加速态势,我们给予公司2018年PE估值15x-16x,调整目标价至23.38-24.94元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期。