尚品宅配:渠道发力见成效,收入如期高增长

核心观点

    尚品宅配发布2018年中报,上半年公司实现营收28.67亿元,同比增长34%;归母净利润1.23亿元,同比增长88%,符合我们此前预期。报告期非经常性损益5645万元,主要为当期政府补助与投资理财收益,扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长14%。Q2单季度实现营收17.65亿元,同比增长31%;归母净利润1.56亿元,同比增长39%。我们预计2018-2020年公司EPS分别为2.67、3.72、5.01元,维持“增持”评级。

    业绩符合预期,受益于规模效应期间费用率有所下降、净利率提升

    据公司中报,2018年上半年公司实现营收28.67亿元,同比增长34%;归母净利润1.23亿元,同比增长88%,符合我们此前预期。分业务看,定制家具业务、配套家居业务分别实现营收22.00、4.90亿元,同比分别增长24%、81%;软件及技术服务、O2O引流服务业务分别实现营收0.35、0.64亿元,同比分别为-27%、49%;新增整装业务收入0.47亿元。盈利能力方面,受毛利率较低的配套家居和整装业务收入占比提升影响,毛利率同比下滑2.1pct至43%;受益于规模效应,期间费用率同比下滑1.3pct至40%,对应销售净利率4.3%,同比提升1.2pct。

    渠道驱动营收快速增长,创新门店形式抢占终端客流入口

    公司加大渠道开拓力度,加快渠道下沉,上半年加盟店净增198家至1755家(含在装修店面),加盟渠道实现营收15.7亿元,同比增长47%,其中一二线城市营收占比为34%;上半年直营店净增8家至93家,受广州部分店面调整影响,直营渠道实现营收11.4亿元,同比增长17%。门店形式上,公司在设立驻购物中心直营店的同时推动加盟商向购物中心转移,上半年购物中心店及O店数量达970家(含在装修店面),并创新推出大体量、多业态、重体验的超集店模式,抢占流量入口,提升公司终端竞争力。

    立体式营销打响品牌知名度,整装云业务稳步推进

    公司持续加强品牌营销,广告已覆盖全国核心交通枢纽,明星站台、品牌公关活动、公益项目等营销方式同步推进,迅速提升品牌曝光度与美誉度。整装业务方面,整装云平台稳步发展,截至2018年上半年平台会员数量达494家。自营整装业务持续推进,公司通过自营装修团队实际体验整装云环节,了解会员企业痛点难点,以不断优化整装云平台服务,截至2018年上半年在建工地数251个,累计客户数达782户。

    全屋定制最纯正标的,维持“增持”评级

    考虑到地产景气度下行对家居企业销售影响,我们略微下调盈利预测,预计尚品宅配2018-2020年归母净利润分别为5.3、7.4、10.0亿元,对应EPS为2.67、3.72、5.01元。考虑到公司渠道拓展加速、O2O引流优势及整装云、自营整装前端获客优势明显,给予2018年35-37倍PE估值,对应目标价格区间93.45-98.79元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。