金风科技:业绩增长超预期,龙头地位稳固

业绩增长超预期,行业复苏将加速业绩释放

    公司18H1实现营收110.29亿元(+12.1%),归属母净利润15.29亿元(+35.1%),业绩表现在前期预告区间中值偏上。分业务:1)风机及零部件18H1实现营收80.12亿元(+9.8%);2)风电场开发:实现发电收入20.2亿元(+21.6%);3)风电服务受国际EPC收入影响略有下滑。公司凭借先进的技术、产品及全生命周期解决方案,经营业绩稳步提升、在手订单持续增长。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,考虑风机价格战及竞价上网政策影响,调整2018-2020年EPS为1.09、1.42、1.68元,维持“买入”评级。

    风机在手订单再创历史新高,机组大型化占比提升缓冲降价影响

    18H1风机销售2.09GW(+11.7%),实现收入76.56亿元(+9.9%)。公司在手订单18.66GW,外部订单17.5GW,均创历史新高。上半年2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.6%增至73.0%。上半年1.5W、2.0MW风机销售均价分别为3479、3444元/kW,同比下跌4.5%、2.9%;风机业务综合毛利率21.1%,同比下滑3.5pct。2.0MW机组7月投标均价3250元/kW,投标价格进一步下探空间有限。下半年下游装机需求回暖,公司订单及交付确认有望加速,大型化及规模效应带来的成本优化有望缓冲降价带来的毛利率影响。

    消纳水平提升增厚风电场盈利,“两海”战略持续推进

    上半年公司风电场累计权益并网容量40.3GW,在建风电场项目权益容量3.05GW;18H1实现发电量40.59亿千瓦时(+25%),实现发电收入20.19亿元(+21.6%);凭借多年的风电开发、建设、运营维护的经验优势,毛利率71.83%,领先与行业同类企业。公司持续推进“两海战略”,目前海外已并网规模124MW,在建1.39GW,国际服务业务在巴西、土耳其、巴基斯坦等均取得实质性突破;海上风电突破迅猛,海上风电在手订单容量1.32GW,同比增长110%,上半年亚太最大容量海上风电机组完成吊装。

    龙头地位稳固,迎接行业复苏,维持买入评级

    公司行业龙头地位稳固,市占率有望持续提升;新增并网加速及弃风限电持续改善的背景下,凭借持续研发及优秀的供应链管理,公司在制造及运营端竞争力不断增强。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,考虑风机价格战及竞价上网政策影响,我们调整公司2018~2020年实现归母净利润分别为38.71亿元、50.52亿元、59.71亿元(前值为2018年40.01亿元、2019年48.66亿元),对应PE分别为12倍、9倍、8倍。可比公司2018年平均PE为11倍,公司作为全球前三大风机供应商,市占率稳步提升,风电场盈利有望超预期。我们给予公司2018年14-16x目标PE,目标价15.26-17.44元,维持“买入”评级。

    风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险;风电在建项目并网时点延后。