航新科技:业绩高速增长,持续看好公司检测设备业务放量

事件:公司公告2018年半年报,2018年公司上半年收入2.88亿元,同比增长47.98%,实现归母净利润 0.31亿元,同比增长41.50%,对应每股收益0.13元。

    点评:公司上半年实现营业总收入较上年同期增长47.98%。

    1)公司设备研制及保障业务实现收入0.73亿元,同比增长6.37%,主要原因是公司自动测试设备、机载设备订货任务大幅回升,HUMS 系统批量交付装机和某军种新机型ATE 顺利研制生产,军机业务实现了持续、稳定增长。2)航空维修业务实现营收2.12亿元,同比增长71.87%。主要原因是,报告期内公司完成收购MMRO,MMRO 经营情况良好,与公司现有业务产生协同效应,公司航空维修领域业绩大幅增厚。

    公司上半年归母净利润同比增长41.50%,略低于收入增速。1)报告期内公司毛利率37.20%,较2017年年报下降了12.98%,主要原因是收入结构变动,导致营业成本同比增长61.34%所致。

    2)报告期公司财务费用同比增长459.44%,主要是支付银行借款利息增加所致;管理费用同比增长42.91%,主要是由于投资活动的中介费用增加,以及合并范围增加致人工费用增加所致;

    研发投入同比增加78.52%,主要要是新机型配套产品的开发支出增加所致。

    打造ATE 龙头企业,公司检测设备业务腾飞在即。公司一直致力于航空自动测试设备(ATE)的研发,已成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的 ATE研制企业之一。ATE 能有效提高现代高精尖武器装备的维修检测效率,是陆军航空兵、海军航空兵、空军中不可或缺的维修保障设备,我们预测未来市场规模达百亿。公司深耕ATE 研制近20年,在国内同行业中处于领先地位,有望成为军用ATE的主要供应商。2017年,公司新承接某军多机型测试设备的研制任务,进一步打开 ATE 市场,目前正在加快ATE 的生产工作。单台ATE 价格约为2000万元,随着ATE 的交付,公司业绩将显著提高。

    军用直升机加速成长,带动飞参系统、HUMS 等机载设备放量。公司是我国最优秀的机载设备研制商之一,机载设备产品主要包括飞参系统和HUMS,目前公司已成为通用型飞行参数记录系统总师单位。目前公司在配套产品研制上已获得多项突破,某型号小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用,多型号的HUMS 已通过鉴定并装机试用,飞训系统已完成研制,2018年下半年HUMS 将批量交付。随着直升机故障模式和失效原因愈趋复杂,飞参系统和HUMS 在直升机中已必不可少。随着我国军用直升机新机型的交付和加速列装,将带动公司机载设备收入快速增长。

    民航运力投入不断加大,传统维修业务将稳步增长。公司是国内民航机载设备维修领域领军企业,公司维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力,在民航机载设备维修领域市占率约为3%。自2005年以来,我国每年新增民航运输飞机均在100架以上,2010-2016年我国年均新增民航运输机219架,这些飞机大约 6-10年后会进入大修阶段,为民航机载设备维修带来广阔市场,预计到2022年,我国机载设备维修的市场规模将达到20亿美元,公司机载设备维修业务将在此基础上稳步增长。

    新设收购并举,进军飞机拆解行业:公司通过珠海航新出资设立天弘航空、新龙工程,进军飞机拆解行业;通过香港航新以现金收购MMRO100%股权。本次交易完成后,公司将进一步完善在航空维修领域的产业链布局,并以此切入国际市场,通过整合双方的资源和技术,与现有业务产生协同效应,增厚公司业绩,盈利能力将进一步提升。

    盈利预测与评级:考虑到我国军机新机型的加速列装,公司ATE 业绩有望获得爆发式增长;随着我国军用直升机的交付与批产,公司的HUMS、飞参系统业绩将充分受益;同时随着我国民用航空的快速发展,公司的传统维修业务将稳步提升。我们预计公司2018/2019/2020年EPS 为0.56/0.77/1元,当前股价对应PE 为36X/26X/20X,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:ATE、HUMS 交付速度不达预期,海外子公司MMRO业绩不达预期。