三环集团:半年报业绩符合预期,MLCC与陶瓷基片、陶瓷后盖高速增长

上半年实现归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%:2018年上半年,公司录得营业收入人民币100.9亿元,同比增长15.7%;归属母公司净利润18.7亿元,同比增长34.8%;对应每股盈利0.74元。其中来自中国境内汽车玻璃的销售收入同比增长7.2%,境外汽车玻璃收入同比增长22.3%,大幅超过境内收入增速。公司宣布中期派息为每10股派发4元股息。

    国内业务稳增,美国业务持续向好,同比扭亏:上半年国内汽车玻璃业务收入同比增长7.2%,其中销量同比增长达6.5%;ASP增速受年降拖累有所放缓。海外业务收入同比增长22.3%,增长主要来自美国工厂,美国公司上半年净利润为人民币1.3亿元,去年同期为亏损4794.2万元。预计下半年随着美国工厂的持续磨合,生产效率将继续提高,预计全年生产310万套汽车玻璃。

    毛利率同比下降,销管费用管控得当:2018年上半年公司录得毛利41.3亿元,毛利率保持较高水平为41.0%,同比下降0.9百分点。影响毛利率的主要负面因素有两个:第一是美国新建工厂的汽车玻璃占比提升拉低了整体毛利率水平;第二个因素是上半年部分原材料的价格上涨导致成本增加。影响毛利率的正面因素是公司高附加值产品占比有所提升,目前占比约为33%。如果扣除产品结构以及汇兑的影响,毛利率同比上升了0.3个百分点。预计下半年随着本溪浮法玻璃项目投产,浮法玻璃的自给率进一步提高,毛利率还会有所提升。得益于公司的规模效应和精益运营,销售和管理费用率分别为6.7%以及9.3,同比分别下降0.3和0.4个百分点。

    我们的观点:随着美国工厂产能利用率的提高以及人民币贬值带来的利好,美国业务的收入以及毛利率都会上升,在一定程度上将弥补国内汽车市场第三季度的低迷。公司是国内汽车玻璃行业的龙头,在全球拥有较高市占率,未来将持续受益于规模效应带来的利好。

    风险提示:汽车市场整体下跌;美国工厂产量不达预期