万润股份2018年中报点评:汇兑收益大幅提升带动盈利改善,国六标准落地渐近带动分子筛业务打开广阔成长空间

汇兑收益大幅提升,公司盈利显著改善。2018年上半年,公司各业务条线稳步发展,营业收入维持温和增长;产品综合毛利率和净利率分别达到37.05%和15.08%。从单季看,二季度单季公司综合毛利率达到40.80%,同比下降0.11%,环比大幅提升7.29%;净利率20.86%,同比提升3.29%,环比大幅提升11.23%。从期间费用率看,二季度单季仅15.96%,同比环比分别下降3.09%和5.12%。其中,财务费用较一季度下降5258.7万元。汇兑收益大幅增加是公司盈利显著改善主要原因,而去年同期汇兑损失对公司业绩有一定负面影响。

    环保材料产能持续扩张放量,支撑业绩稳中有升。公司环保材料沸石分子筛二期扩建项目合计产能5000吨,公司2017年7月新投产1000吨/年沸石产能后,目前总产能达到3350吨/年,目前公司还有2500吨/年产能在建,预计明年上半年建成投产,新产能的逐渐投产和放量望驱动公司业绩持续较高增长。

    国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级,沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。国六排放标准落地时间表已经确定,根据规定,国六标准将分国六a和国六b两个阶段实施,其中国六a阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于2019/2020/2021年的7月1日开始实施。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升,由此带动包括SCR在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算,目前全球SCR用沸石分子筛需求量约为1.2万吨,国六标准实施带动新增量市场可达6000吨,市场空间有望大幅打开。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.56元,对应PE 21、17倍,维持“强推”评级。

    风险提示:尾气排放标准落地不达预期,汇率波动。