当升科技:业绩符合预期,正极材料持续高增长

公司发布2018年中报:H1实现营收、归母净利润、扣非利润约16.3、1.13、1.06亿元,同比增长95.22%、-22.16%、114.99%,经营性现金流量净额1.46亿元,大幅增长262.47%,并公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过。

    符合预期,正极材料持续高增长。公司H1扣非业绩增长主要系正极材料产能释放及智能装备稳定增长,归母净利润下滑主要是17H1出售星城石墨实现投资收益约0.9亿元。Q2营收、归母净利润、扣非利润分别为9.59、0.74、0.7亿元,同比/环比增长约84%/43%、-41%/89%、124%/96%,毛利率同比/环比下滑3.3pct/0.44pct至13.76%,主要是原料钴同比涨价导致毛利率相对降低,但单吨毛利比较稳定。正极材料/智能装备实现归母净利润为8462/2151万元,同比增长183.3%/10.3%,正极材料持续高增长,18H1基本到2017年全年业绩。

    费用控制能力显著增强,经营性现金流大幅改善。H1毛利率/净利率同比增长-3.75/0.6pct至14%/6.5%。三费费率同比大降4.44pct至5.5%,费用控制能力显著增强,销售/管理/财务费率为1.14%/4.53%/-0.16%,管理费用同比增长28.48%至7385万元,主要是研发投入同比增长40.35%至5086万元;存货大幅下降约1亿元至2.95亿元,主要是委外加工物资减少及销量增加致成品库存降低。经营活动现金流量净额由上年-0.9亿元上升至1.46亿元,大幅改善,主要是现金回款增加;现金及现金等价物净增加额同比增长3186.08%至15.57亿元,主要是经营性现金流量净额增加和再融资H1完成15亿元非公开发行,公司获得22.4亿元银行信用的授信额度,为后续扩产、研发打下坚实的基础。

    正极材料满产满销盈利基本稳定,高镍三元放量在即。正极材料H1收入/归母净利润为15.6/0.85亿元,同比增长103.44%/183.31%,毛利率同比下滑2.31pct至12.22%,预计H1销量7300-7500吨,钴酸锂和NCM622占比均为10-15%,811占比较低,剩下为523;公司现有产能1.6万吨基本保持满产满销,客户囊括国内外主流动力、储能及消费电池厂,预计18年销量超过1.7-1.8万吨,钴酸锂和622均维持占比10-15%,811年底放量有望提升至5%左右。江苏当升三期0.8万吨扩产正加速推进,预计2019年中旬投产,常州首期1万吨预计2019年底投产,需求强劲、产能释放、产销结构升级将推动盈利改善。同时公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过,高管年薪由基础薪酬、绩效薪酬和董事长特别奖励构成,绩效薪酬根据基础薪酬和业绩乘以相关系数(0-3不等)确定,市场化激励制度的落地将增强高管积极性,业绩持续高增长值得期待。

    维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年净利润为3.28、4.15、5.80亿元。

    风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险