合兴包装2018年半年报点评:业绩贴近预告上限,龙头成长逻辑持续兑现

本报告导读:

    公司半年报业绩贴近市场预期上限,创历史新高,IPS/PSCP 业务持续推进,助力公司由包装制造商向一体化包装服务商转型,上调目标价至7.22元。

    投资要点:公司营收及净利润创历史同期新高,上调目标价至7.22元。公司2018年上半年实现营收48.2亿,同比增长89.53%,归母净利润4.1亿,同比增长476.37%,贴近此前业绩预告上限。考虑到公司的包装行业龙头地位、传统业务扩张+PSCP 业务持续放量,结合收购合众创亚产生的2.96亿营业外收入,上调公司盈利预测,预计2018-2020年营业收入为109.61亿(+2.7%)/157.62亿(+2.4%)/195.10亿(+2.2%),净利润5.42亿(+96.4%)/4.44亿(+0.6%)/5.50亿(+1.1%),维持“增持”评级,上调目标价至7.22元,对应2019年19倍PE。

    环保政策趋严叠加原材料成本走高,能够保证包装供应稳定的龙头企业加速成长。2018年上半年,因环保督查力度加强、进口废纸新规等因素,上游原纸价格持续上涨,导致大批落后产能被淘汰出局,行业竞争格局改善。公司凭借综合服务能力及龙头议价优势,及时有效地将成本压力向下游传导,在原纸供应紧张的情况下保证及时供货,赢得了更多的客户资源,实现了公司收入的快速增长。

    IPS/PSCP 业务加速落地,公司由包装制造商向一体化包装服务商迈进。目前IPS 业务已投入10多条包装生产线,签约捷普、好孩子等多家客户,项目实施进度符合市场预期。PSCP 业务客户由2017年末的700余家增长至1200家,实现销售收入近12亿元,保持快速发展态势。预计未来IPS/PSCP 业务有望继续保持良好的协同效应,助力公司完成“百亿制造、千亿服务”的战略规划目标。

    催化剂:收购合众创亚实现产能横向整合风险提示:原材料价格大幅涨价致使成本提升过快。