皖维高新公司深度报告:行业景气有望上行,pva龙头受益

国内PVA行业领军企业:公司是国内最大、技术最先进、产业链最齐全的聚乙烯醇(PVA)系列产品生产商,目前拥有PVA名义产能35万吨/年,占国内名义产能约28%,占有效产能约40%;公司主导产品PVA、高强高模PVA纤维连续多年位居国内第一、世界前列。

    行业集中度较高,有效产能较名义产能少:根据国家统计局数据,截至2017年,我国PVA的名义产能124.6万吨/年。按照名义产能大小排序,国内前五大名义产能合计82.5万吨,占国内名义产能约七成,PVA行业的集中度较高。行业目前有效产能约80万吨/年,2000年之前投产的产能,在行业盈利低迷时期大部分已处于关停状态,行业内存在较多无效产能。 需求稳步增长,PVA景气度有望上行:近年来,我国PVA年均复合增长率约6%,2017年表观消费量同比增长6.9%。行业整体需求呈现稳定增长的态势。随着PVA在下游应用的拓展,未来PVA在光学膜、食品、化妆品等下游消费领域的应用比例有望持续增加。

    油价上行,电石法工艺相对优势扩大:国外生产商大多采取石油乙烯法,我国多采用电石乙炔法。随着原油价格的上涨,石油乙烯法成本端的提升使得PVA-乙烯价差缩窄,影响了该工艺PVA生产的经济性。电石法的主要成本电石虽然也较2016年初有所上涨,但上涨速度较为平缓,上涨幅度较2016年初约为30%,远少于原油涨幅。电石法PVA产品的价差在2017年后较乙烯法的价差大,并且进入2018年后进一步扩大。

    投资建议:公司作为PVA行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA景气有望回升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.12,0.21 和0.27 元,对应当前股价PE为22.79、13.07和10.41倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1.停产企业复产超预期;2.宏观经济下行,需求不及预期等。