福耀玻璃:业绩稳步增长,核心成长逻辑不变

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2018-09-12

业绩稳步增长,净利润增速高于营收。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入100.85亿元,同比增长15.74%;归母净利润18.69亿元,同比增长34.80%;毛利率41.96%,同比下降1.02个百分点;净利率18.53%,同比提升2.64个百分点。2018H1公司业绩维持了稳健增长,同时归母净利润增速显著高于营收增速,主要原因有:(1)国内收入增长平稳(+7.15%),海外收入增长迅速(+22.31%);(2)美国工厂扭亏为盈,贡献净利润1.27亿元(去年同期亏损0.48亿元);(3)人民币持续贬值产生汇兑收益0.61亿元(去年同期汇兑损失1.71亿元)。上半年公司业绩表现符合预期,且核心成长逻辑未变:1)通过海外建厂提升全球市占率;2)依托单车汽车玻璃使用量及ASP(汽车玻璃单价)的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长。

    美国工厂扭亏为盈,海外市占率持续提升。2018H1公司汽车玻璃海外收入同比增长22.31%,增速大幅超过国内收入增长。其中福耀美国工厂实现营业收入16.81亿元人民币(同比增长85.34%),净利润1.27亿元,扭亏为盈(去年同期净利润为-0.48亿元)。据公司官网及搜狐网信息,福耀在美国、俄罗斯、德国均有工厂布局,预计公司目前仅在美国的汽车玻璃产能就接近400万套,未来有望逐步提升至850万套。随美国及俄罗斯工厂新产能的逐步释放,福耀在全球的市占率有望持续提升。

    国内收入稳步扩大,单车玻璃用量与ASP仍有提升空间。2018H1公司汽车玻璃国内收入同比增长7.15%,增速高于汽车行业产量的增速(2018年1-6月,国内汽车产量增长4.15%)。受益于单车玻璃用量与ASP提升,国内收入有望继续维持较高增速。①单车玻璃用量提升:根据盖世汽车研究院统计,由于玻璃制造技术的提升以及消费者对驾驶体验和功能需求的增加,单车玻璃用量在过去10年间以1.4%的增速增长,目前已突破5平方米。未来随着斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为1平方米)的加速渗透,单车汽车玻璃使用量仍有较大提升空间。福耀作为国内汽车玻璃龙头,汽车玻璃需求有望迎来同步提升;②ASP提升:公司目前已开发出了诸如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等高附加值汽车玻璃产品。受益于高附加值玻璃占比提升,公司汽车玻璃ASP持续提升,从2014年的136.83元/米提升至2017年158.63元/米。随国内消费升级的加快,高附加值汽车玻璃需求还将进一步增长,有望推动ASP继续提升。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.61元、1.82元和1.96元,净资产收益率分别为19.4%、20.2%和19.9%。维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:海外工厂产能投放进度不及预期;单车玻璃用量增长不及预期;高附加值玻璃产品落地速度不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600660 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拉卡拉 买入 -- 研报
山东药玻 买入 -- 研报
中电环保 中性 -- 研报
贵州茅台 买入 1073.52 研报
中国人寿 买入 -- 研报
中国太保 买入 -- 研报
新华保险 买入 -- 研报
中国平安 买入 -- 研报
柳药股份 买入 42.00 研报
华泰证券 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
拉卡拉 0 0 研报
山东药玻 0.67 0.51 研报
中电环保 0.60 0.51 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 35 持有 持有
贵州茅台 35 持有 买入
三一重工 33 持有 买入
华泰证券 28 持有 买入
上汽集团 27 买入 买入
隆基股份 27 买入 持有
五粮液 26 持有 持有
通威股份 25 买入 买入
贵州茅台 25 买入 买入
中国国旅 25 持有 持有
中顺洁柔 25 持有 买入
万科A 24 买入 中性
保利地产 23 买入 中性
恒瑞医药 23 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
三一重工 22 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 406 74 216
汽车制造 349 31 208
钢铁行业 337 28 210
化工行业 287 52 96
金融行业 260 24 122
电子器件 259 48 147
生物制药 221 42 126
建筑建材 212 33 97
机械行业 207 42 87
房地产 172 22 111
酒店旅游 172 20 56
家电行业 170 14 102
交通运输 162 23 76
酿酒行业 148 15 84
有色金属 141 34 55
服装鞋类 128 16 69
商业百货 128 19 77