吉祥航空7月份数据点评:单月客座率同比表现年内首次转正

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-09-12

公司公告7月数据:

    7月,公司实现,RPK增速:整体7%,其中国内11.8%,国际-20.7%; ASK增速:整体6.5%,其中国内11.3%,国际-19.8% 客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,其中国内87.98%,国际83.32%,同比分别为提升0.44及下降0.95个百分点。

    1-7月,公司实现RPK增速:整体11.03%,其中国内11.25%,国际8.4%;ASK增速:整体12.39%,其中国内13.3%,国际6.3%。

    客座率:整体86.04%,同比下降1.1个百分点,其中国内86.5%,国际83.3%。

    1.7月客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。1)从同比看,公司7月客座率转正主要依靠国内航线贡献,从运力投放角度,国内ASK增速11.3%,低于1-7月累计的13.3%,而需求端11.8%的增速则超过了今年累计增速(11.3%)。反映7月进入暑运后,尽管较去年受到放假晚、世界杯等因素影响,但需求端依旧健康,而供给端增速则已经放缓。2)从绝对值看,87.4%的客座率水平为公司上市以来7月单月最高水平(16-18年)。

    2.国际航线负增长主因基数效应导致。1)7月公司国际线ASK与RPK均下滑20%左右,我们认为因基数原因导致,2017年7月,公司国际ASK和RPK分别50.4%及62.1%,远高于当年全年累计13%及28%的增速。2)从环比角度看,7月国际RPK持平,ASK环比提升3%,未见显著变化,相较之下,公司国内航线ASK增速环比提升13%,快于国际线,或反应公司在暑运来临,对内外航线做了灵活调配。(由于公司运营均窄体机,在航线上调配相对灵活。)

    3.汇率几无影响,油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1)公司极少的美元债(2017年年报披露仅1.56亿美元债余额),公司测算人民币对美元波动1%,将影响净利润229万元,相当于2017年净利润的0.17%(13.26亿元),几无影响。2)燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。

    4.拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。1)东航占据上海市场约42%份额,吉祥航空占据约9%,两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。尤其吉祥航空61%的旅客运输量来自于上海市场,双方合作大于竞争,利于自身头部航线释放弹性。2)有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。

    5.盈利预测及估值:我们预测2018-19年公司实现净利16.4及21.2亿元,对应当前PE仅14.4及11.1倍,鉴于公司成长性,强调“强推”评级。

    6.风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击

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