锦江股份公司半年报:1h18扣非净利大增58%,签约门店历史新高

锦江股份披露2018年中报:2018年上半年收入69.4亿元,同比增长10%;归母净利润5亿元,同比增长22%;扣非后3.16亿元,同比增长58%。单二季度收入36.9亿元,同比增长6.9%;归母净利润2.7亿元,同比增长27.9%;扣非后2.5亿元,同比增长67.2%。上半年境内酒店、境外酒店、餐饮收入分别48.5亿元、19.8亿元、1.14亿元,分别同比增长11%、增长10%、降低9%;酒店直营、加盟、会员费等其他收入各46.6、13.6、8.1亿元,分别同比增长5.7%/18%/34%。

    毛利率较2017上半年略降0.5pct至89.9%但意义有限,费用率大幅降低受益于加盟店占比提升和有息负债降低。2018上半年,公司销售费用率大幅降低4.3pct至53.5%,管理费用率略增2pct至26%,随着有息负债从2017年底203亿元降低至2018上半年173亿元,财务费用同比降8%至2亿元,财务费用率较2017上半年降低0.6pct至2.9%。

    开店加快,签约数量历史新高。①开店:2018上半年毛开店548家,较2017上半年毛开445家加快;净增店341家。截至6月底,签约未开业酒店规模达3127家历史新高(3月底2824家)。截止6月底,公司拥有7035家酒店,加盟、中端各占比85.4%、28.2%;房量68.7万间,加盟、中端各占比83.1%、36.4%。②2018上半年境内酒店RevPAR同比增长7%至151元,经济型、中端分别同比增长0.3%、2.0%(1Q18综合RevPAR、经济型RevPAR、中端RevPAR分别同比增长7.8%、1.5%、2.3%);成熟门店RevPAR同比增长3.4%至149元,经济型、中端分别同比增长1.2%、6.5%(1Q18综合RevPAR、经济型RevPAR、中端RevPAR分别同比增长3.5%、1.7%、6.4%)。

    盈利预测与估值。基于提价和开店我们维持对行业龙头中长期乐观的判断,判断公司2018-2020年间归母净利润分别为11.5、15.4和19.2亿元,分别同比增长31%、34%和24%。以9.6亿股本计算,2018-2020年EPS分别为1.20元、1.61元和2.00元。我们分别参考国内外主要酒店的PE与EV/EBITDA分别为28.34倍和16.56倍,考虑中国酒店集团增速(开店比例和RevPAR增幅均是)更高,同时锦江2017-2020年归母净利CAGR约30%,我们给予2018年PE和EV/EBITDA各30-35倍/15倍。PE估值对应目标价36.14~42.16元,EV/EBITDA方法下市值368亿元(2018年EBITDA~31.72亿元,企业价值476亿元,净负债107亿元),对应目标价38.46元/股。综合给予公司36.14元-42.16元目标价区间,维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观:经济下滑风险;行业:新增供给超预期;公司:整合进度不达预期。