广深铁路:土地开发持续推进,下半年轻装上阵

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    广深铁路披露2018 年半年报:公司实现收入95.28 亿元,同比增13.26%,净利润6.54 亿元,同比增28.58%;扣非净利润6.69 亿元,同比增30.35%。

    货运清算制度改革影响收入组成,路网清算收入大幅增长1) 上半年公司实现客运收入40.01 亿元,同比增长3.92%,其中广深城际列车受益于广州东-潮汕的跨线动车组增开,收入增速达到11.76%,长途车收入略有下降,但客运整体表现较为平稳。

    2) 公司上半年货运收入同比下降2.98%至8.65 亿元,主因在于货运清算体制改革的影响,新的清算制度由分段计费改为承运计费,因此我们认为尽管公司的始发货物收入有所增加,但过路货物带来的收入减少,两相冲抵下公司的货运收入同比下降;3) 清算收入大幅增长30.93%至42.45 亿元,其中最大拉动来自于路网清算服务(+63.12%,增加7.4 亿),主因同样来自于新的货运清算制度,即公司向过路货物所收取的服务费;另外,由于公司上半年铁路运营和乘务服务工作量增加,其他运输服务收入增长12.67%。

    上半年五级修基本完成,下半年负担减轻。

    上半年公司成本同比增长11.61%,其中涨幅较大的部分包括:1) 设备租赁及服务费同比增33.08%,该部分增长主要来自于货运清算制度的变化,公司始发的货物将向提供了运输服务的其他铁路企业支付清算费用所致;2) 维修及线路绿化费用增长35.80%,同比去年增加9900 万元,原因为上半年动车组五级修的工作量增加。我们预计公司下半年维修成本的负担将有所减轻。

    土地开发逐步推进。公司上半年货币资金较去年同期增加接近8 亿,主因为预收广州东石牌旧货场土地使用权的部分土地补偿款,该部分价款预计将在土地完成交储后体现收益。另外,公司今日公告,与大股东全资子公司广铁置业签订协议,委托其为公司进行广州东货场的土地综合开发前期工作,公司拟利用该地块进行综合开发。至此,广州石牌货场土地收储顺利推进,广州东货场开启土地综合开发的前期工作,印证了我们先前对于公司土地价值将会逐步释放的判断,我们认为公司具有区位优势,土地可能成为持续的盈利来源。

    投资建议:广深铁路当前PB 较低仅0.97 倍,未来的业绩将显著受益于可能的普通客票提价带来的高业绩弹性与土地变现。考虑维修成本低于预期以及土地业绩将在交储完成后才体现,我们将18-19 年业绩预测由19.18、13.97 亿元调整至12.8、18.3 亿元,继续给予买入评级。

    风险提示:铁路改革推进低于预期;土地变现不及预期。