医药行业2018年9月投资策略报告:价值渐显,适度乐观

市场关注点:弱市中防御性板块估值同样承压

    当前市场对医药板块整体担忧:1)弱市下白马龙头同样存在滞后的估值下降风险;2)行业当前增速未反映未来仿制药医保控费、进口创新药进程加速对国内企业挤压的影响;3)行业监管和政策风险不断:70%带量采购潜在对未来药价压力、生产过程全国检查、基药目录更新对存量品种冲击、销售过程合规性风险等。

    中报回顾:基本面分化明显,优质龙头仍维持高增速

    医药板块基本面稳健,半年报行业营收增速21.0%,扣非归母净利润增速23.2%。当前扣非净利润市盈率相对整体A股溢价率为132%。其中,H1净利润10亿以上的企业平均增速25.9%,在大体量下还能保持略高于行业平均增速的增长;净利润5-10亿的企业平均增速23.2%,净利润1-5亿的企业平均增速31.4%,增长最快;净利润1亿以下的企业则表现不佳,0.5-1亿的企业平均增速4.5%,0.5亿以下的企业平均增速-29.3%。基本面分化明显,龙头企业集中度逐渐提升。

    总量稳健升级换代,“危”中有“机”

    医药板块近期负面行业或政策事件不断、除去8月策略中所列举的“天雷阵”如70%份额带量采购、部分龙头公司负面新闻外,近期又有部分企业生产遭遇举报、社保成本增加对利润率侵蚀,基药目录调整新品种冲击老品种等多个负面消息。我们认为:1)70%带量采购政策确实是长期价格压力,但是单品种的价格下行并不会改变科室销售总金额,且首先冲击的是辅助用药以及高价原研外企份额,未来具有绵长管线、平台型科室销售力量的龙头企业将继续享受集中度的红利。2)医药本质上高壁垒来源于质量体系、研发能力、销售能力的高度专业化和监管,无论是产品的升级还是严格生产质量标准,仍然相对利好龙头企业。

    投资建议:重视明年PE 25X优质龙头及冲击较少细分赛道

    老龄化是中国最确定的投资逻辑,定海神针的医保未来增速有望维持在10-13%之间。叠加4000-5000亿辅助用药退出市场,以及一致性评价、创新药优选审评带来的集中度提升,行业优质龙头预计增速中枢仍有望在20%左右。弱市下2019年市盈率25X,龙头地位稳固,确定性享受行业集中度提升红利的次一线龙头兼具攻守价值。另一方面,药店板块整体下跌较多,我们认为主要是弱势下整体估值中枢下移,外延成长型公司弹性压力大于内生成长型公司,但是一旦市场转暖,集中度提升确定性强的行业仍将吸引市场关注。9月A股投资组合推荐:华东医药、长春高新、华兰生物、天坛生物、上海医药、乐普医疗、一心堂;港股投资组合推荐:中国生物制药(1177.HK)、中国中药(0570.HK)、金斯瑞生物科技(1548.HK)。