中航机电:2018H1营收利润稳健增长,机电平台空间广阔

事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营收54.50亿元、同比增长11.68%,实现归母净利润2.89亿元、同比增长13.53%,预计公司1-9月业绩在4.12到5.30亿元,同比增长5%到35%。

    核心观点上半年营收增长稳健,盈利能力提升。 公司上半年实现营收与净利润分别实现11.68%和13.53%的增长。净利润增速略高于营收主要由于下属公司财政贴息冲减财务费用,使财务费用率由2017H1的2.27%(调整)降低至1.19%。报告期公司航空产品营收同比增加5.95%,毛利率提升3.22%,非航产品营收同比增加21.12%,毛利率降低5.85%。剔除外延并购的影响,公司依然拥有稳健的内生增长,盈利能力持续提升。

    收购完成,可转债发行,机电平台地位进一步巩固。公司顺利发行可转债,共募集资金21亿元,主要用于收购新航集团和宜宾三江及五个航空机电产业化项目。公司成功发行可转债,不仅通过收购增厚公司业绩(2018H1两家公司净利润合计1.05亿),优化和完善航空机电产业链,而且提高了公司的科研生产能力和产品竞争力、有助于发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应,增强中航机电在航空机电业务上的发展潜力。

    内生发展稳健,外延增长可期。短期看航空装备开始进入生产交付密集阶段,长期看航空装备面临大批量的升级和换代,公司作为航空机电系统核心供应商,不仅受益于新机交付,而且在升级改造及维修保障方面同样享有庞大的市场空间,预计仍将保持快速发展。另一方面公司集团内的机电产业整合稳步推进,除新纳入的新航工业和宜宾三江外,系统内仍有多家科研院所和企业的优质资产,公司作为板块重要平台未来有望持续受益。

    财务预测与投资建议由于股本扩充和收购并表的影响,我们将18-20年每股收益预测调整为0.26、0.29、0.34元(上次预测为0.35、0.38和0.42元),认为目前合理估值为2018年的42倍市盈率,对应目标价11.02元,维持“买入”评级。

    风险提示航空机电能力提升缓慢;汽车配件市场开拓不确定性;产业化整合不及预期