江苏国泰中报点评:业绩符合预期,关注贸易摩擦进展

事件:8月24日,公司公布18年半年度报告。

    投资要点

    公司业绩符合预期。2018年上半年,公司营收166.54亿元,同比略增2.86%;营业利润10.64亿元,同比增长50.33%;净利润4.33亿元,同比增长17.29%;扣非后净利润1.84亿元,同比下降47.28%,基本每股收益0.27元,公司业绩基本符合预期。18年上半年,公司非经常性损益合计2.49亿元,主要系控股孙公司张家港市国泰投资有限公司转让所持朗诗集团股份有限公司19.889%股权产生投资收益。同时,公司预计18年1-9月净利润为6.58-8.37亿元,同比增长10-40%,主要系出口业务增长和投资收益增加。目前,公司主营业务为供应链服务和化工新能源。

    贸易行业业绩增速回落关注贸易摩擦进展。公司供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台,致力于提供全供应链一站式增值服务。2018年上半年,公司贸易行业营收160.88亿元,同比增长4.42%,增速较17年的16.06%显著回落,在公司营收中占比96.79%。具体至分项:出口贸易营收120.18亿元,同比增长6.72%,营收占比72.30%;进口及国内贸易营收40.71亿元,同比下降1.82%,占比24.49%。公司贸易行业业绩增长主要受益于公司在供应链管理方面的优势,以及我国进出口贸易行业总体增长。2018年1-7月,我国出口和进口贸易总额分别为13873和12206亿美元,同比分别增长12.64%和20.96%。由于公司出口以纺织服装为主,且美国市场占比较高,受中美贸易摩擦大背景影响,公司贸易业务增速低于我国进出口贸易增速。全球经济有望持续复苏,国际市场需求总体持续增长,但贸易保护主义仍有加剧趋势,且中美贸易摩擦影响仍存在一定不确定性,同时结合公司进出口方面的行业地位,总体预计下半年贸易行业业绩略有增长。

    化工新能源营收负增长预计下半年环比改善。公司化工新能源业务以瑞泰新能源为发展平台,下属控股子公司主要有华荣化工和超威新材料,具体产品包括锂电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品。18年上半年,公司化工行业营收4.46亿元,同比大幅下降34.98%,为14年以来首次负增长,在公司营收中占比2.68%。其中华荣化工营收4.02亿元,同比下降39.35%,主要系锂电池电解液销量下滑;超威新材料营收4628万元,同比大幅增长95.67%。我国新能源汽车向好格局总体不变,18年1-7月合计销售49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,而公司在电解液领域具备一定优势,总体预计下半年公司化工新能源业绩环比将改善。另外,截止6月底,公司波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目已使用募集资金632.60万盈利能力回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率9.41%,同比回落2.12个百分点,其中第二季度为10.55%,环比一季度提升2.88个百分点。分行业毛利率显示:贸易行业毛利率8.64%,同比回落0.25个百分点,其中出口贸易为9.61%,进口及国内贸易为5.76%。公司经营总体稳健,同时正加大自建货源基地,结合二季度盈利走势,总体预计下半年盈利环比有望改善。

    三项费用率回落预计全年将回落。18年上半年,公司三费合计支出10.60亿元,同比下降8.20%,对应三项费用率为6.37%,同比回落0.77个百分点。分项费用显示:销售费用6.92亿元,同比下降1.72%;管理费用3.72亿元,同比下降2.36%;财务费用-395万元,而17年上半年为6963万元,主要受益于人民币贬值取得汇兑收益5294万元。公司分项费用均回落显示公司管理水平稳健,总体预计18年费用率将回落。

    l维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.58元与0.59元,按8月23日5.71元收盘价计算,对应的PE分别为12.6倍与12.3倍。目前估值相对锂电板块水平较低,但其贸易业务营收占比较高,维持“增持”投资评级。

    风险提示:国内外经济下滑超预期;贸易摩擦加剧;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧;汇兑损失。